医药行业的资本博弈中，复星医药近期一系列资本动作引发市场高度关注。从分拆子公司到高溢价收购，从资产出清到股权质押，这家老牌药企正经历战略层面的深度调整，其核心目标直指负债优化与管理架构重构。
2025年开年以来，复星医药的资本运作呈现"加减法"并行的特征。在加法层面，公司以14.3亿元收购绿谷医药控股权，通过"股权受让+增资+SPV承接"的复合交易结构，将阿尔茨海默病治疗药物纳入研发管线。这笔交易存在显著溢价——标的公司前三季度净利润亏损6800万元，净资产仅千余万元，但估值却超过16亿元。公司采用分期支付模式，首期支付6.35亿元，剩余款项与临床里程碑挂钩，这种设计既缓解资金压力，又将风险与研发进度绑定。
减法操作同样引人注目。公司年内已陆续剥离Unicorn II、和睦家医疗、上海复健等非核心资产，其中上海克隆物业的转让价格最高达12.56亿元。这些资产处置与债券发行形成资金闭环：1月发行的10亿元中期票据，明确用于创新药研发、高端医疗器械布局及补充流动资金。截至三季度末，公司资产负债率达48.52%，虽处于行业合理区间，但大股东复星高科技及其一致行动人已质押近半数持股，显示资金链仍存压力。
分拆上市计划成为战略调整的关键棋子。复星安特金的疫苗业务整合始于2021年，当时公司以40亿元收购成都安特金控股权，并将大连雅立峰注入形成协同。但整合效果未达预期：2022-2024年营收从4.6亿元骤降至0.97亿元，净利润由盈转亏至-1.2亿元。核心在研产品13价肺炎球菌结合疫苗尚未获批，而现有三价流感疫苗因换代面临市场萎缩。尽管如此，公司仍坚持推进分拆，强调此举能"压缩管理半径、理顺决策链条"，这与2024年复宏汉霖私有化失败后加强管控的思路一脉相承。
管理架构的重塑同步推进。董事会换届后，陈玉卿、刘毅分别出任董事长、CEO，并设立三位联席总裁分管研发、商业化与海外业务。这种组织变革直指创新药研发的痛点——过去事业部制导致决策链条过长，疫苗板块需多层审批才能响应市场变化。新架构下，肿瘤药研发专家、国内市场操盘手与海外BD高手形成铁三角，试图打通"研发-上市-全球化"的全链条。
财务数据折射出转型阵痛。前三季度营收同比下降4.91%至293.93亿元，但归母净利润同比增长25.53%至25.23亿元，经营活动现金流净额提升13.23%至33.82亿元。这种"增收不增利"的表象下，实则是资产处置带来的非经常性损益支撑利润，而主营业务仍面临压力。公司显然希望通过"腾笼换鸟"策略，用非核心资产变现资金反哺创新药研发，但绿谷医药核心产品的临床进度、分拆上市的募资规模等变量，仍可能影响战略落地效果。
这场资本与研发的双重博弈中，复星医药正试图在规模优势与运营效率间寻找平衡点。出清资产获得的现金流入、债券市场的融资渠道、分拆上市的资本平台，构成资金三角；而管理架构调整、研发管线聚焦、商业化能力整合，则形成运营三角。两个三角的协同效果，将决定这家药企能否在创新药赛道实现"蹲下后跳起"的逆袭。
