网易公布最新财报，全年营收突破千亿大关，达到1126亿元，经调整净利润达373亿元，平均每日净赚超1亿元，净现金储备增至1635亿元。尽管财务数据亮眼，资本市场却未买账，财报发布后股价波动明显，美股收跌近4.1%，港股盘中跌幅达4%。
表面上看，市场对网易四季度增长乏力反应强烈。该季度营收275亿元，同比增长仅3%，核心游戏业务收入220亿元，同比增速3.4%。更深层次的问题在于，手游新品出现断档，这种情况预计将持续至2026年上半年，成为制约业绩增长的关键因素。
利润增长模式引发投资者关注。2025年净利润增速11.3%高于营收增速6.9%，这种增长更多依赖成本控制而非业务爆发。全年研发投入177亿元，与2024年基本持平，在AI基础设施和前沿技术探索上保持谨慎态度。这种稳健策略在技术变革期被解读为发展滞后。
游戏业务呈现明显分化特征。全年游戏收入921亿元，占比超81%，其中手游贡献主要份额但四季度表现疲软。新推出的《命运：群星》和《unVeil The World》市场反响有限，而《逆水寒》《永劫无间》等老游戏流水自然回落。端游业务相对稳定，主要依赖《梦幻西游》等经典产品支撑。
递延收入数据透露积极信号。四季度递延收入达205亿元，同比增长34%，环比增长5%，主要来自《燕云十六声》周年庆和《蛋仔派对》年底活动。分析认为这反映玩家充值活跃度未减，收入确认滞后与端游和海外游戏的长周期特性有关。市场对2026年计划推出的《无限大》和《遗忘之海》寄予厚望，预计首年流水分别达50亿和100亿元。
非游戏业务呈现不同发展态势。云音乐全年收入77.6亿元，同比下降2.4%，但净利润大幅增长68.2%至28.6亿元。这得益于战略调整，收缩社交娱乐业务，聚焦订阅服务，会员收入同比增长13.3%。有道实现全年盈利1.6亿元，广告业务占比提升至与学习服务持平，AI订阅销售额四季度突破1亿元，但智能硬件销售持续下滑。
创新业务板块主动收缩规模。该板块收入68.1亿元，同比下降16%，网易严选不再追求规模增长，转而聚焦猫粮、香氛等爆品开发。这种战略调整反映出公司对非核心业务的理性取舍，但也意味着在新业务领域的探索基本停滞。
AI战略布局引发市场争议。公司早在2023年就将AI创新应用列为首要任务，目前已在游戏开发各环节实现效率提升，部分环节效率提高3倍。但研发投入未见显著增长，在通用大模型和前沿技术探索上保持克制。这种务实策略虽能巩固现有优势，却可能错失技术变革带来的新机遇。
资本市场对网易估值保持谨慎。截至2月11日收盘，美股市值约750亿美元，市盈率14-15倍，低于正常估值区间。管理层在电话会议中强调，AI将提升头部产品竞争门槛，公司将继续专注高品质研发和长线运营。这种战略选择在技术浪潮中面临平衡短期盈利与长期创新的挑战。
