理想汽车近日发布的2025年第四季度财报显示，公司经营压力持续加大。尽管市场已对四季度业绩下滑有所预期，但实际数据仍显疲软。报告期内，理想汽车实现总收入288亿元，同比下降35%，低于市场预期的296亿元。其中，汽车销售收入273亿元，同比下降36%，主要受单车售价下滑和老款车型促销力度加大影响。
单车经济指标方面，四季度理想汽车平均售价降至25万元，环比下降2.7万元，低于市场预期的25.8万元。这一变化主要源于车型结构调整：低价车型i6销量占比从三季度的不足1%跃升至26.2%，而高端车型Mega占比则下滑至3.2%。同时，为应对市场竞争，理想对L系列车型提供了更高折扣，L6优惠3.3万元，L7/L8优惠4万元，L9优惠4.5万元，进一步拉低了整体售价。
毛利率表现同样承压。四季度汽车销售毛利率为16.8%，较三季度去除Mega召回影响后的19.8%下滑3个百分点，跌破公司长期坚守的20%健康线。单车成本虽环比下降1.5万元至20.8万元，但无法抵消售价下滑带来的影响，单车毛利降至4.2万元，为2021年以来最低水平。公司解释称，i6车型因电池供应受限，月销量未达2万辆的规模效应临界点，毛利率低于15%，拖累了整体表现。
经营利润方面，理想汽车四季度出现4亿元亏损，而上季度去除Mega影响后的经营利润已接近盈亏平衡。净利润虽维持正数，但主要依赖4.3亿元财务收益支撑，主营业务改善有限。这一现象反映出公司盈利对非经常性损益的依赖，经营质量有待提升。
展望2026年一季度，理想汽车给出8.5-9万辆的销量指引，中值与市场预期的8.8万辆持平。隐含的3月销量预计达3.1-3.6万辆，主要受益于i6产能逐步释放。然而，收入指引仅为204-216亿元，同比下滑16%-21%，远低于市场预期的239亿元。这主要因一季度平均售价预计环比再降2.8万元至22.2万元，i6销量占比或升至60%，同时老款车型清库折扣加大，进一步压低售价。
成本端压力亦不容忽视。一季度销量环比下滑17%-22%，导致单车固定成本分摊增加，规模效应减弱。叠加近期锂电、存储芯片等原材料价格上涨，预计车辆毛利率将继续走低，低于四季度的16.8%。公司需在成本控制与市场竞争间寻求平衡。
研发领域，理想汽车持续加大投入。四季度研发费用30.2亿元，环比增长0.5亿元，主要用于新车周期研发及AI战略推进。2025年，公司在AI领域投入超60亿元，占全年研发总费用的一半以上。2026年，自研5nm制程“马赫100”芯片将量产，算力达2560 TOPS，并计划推动VLA大模型全系标配。公司正跨界布局具身智能，首款双轮机器人有望上半年亮相，智驾目标最晚2028年实现L4级自动驾驶。
费用控制方面，销售和管理费用四季度环比下降1.2亿元至26.5亿元，低于市场预期。这主要得益于营销部门裁员、门店优化及渠道扩张放缓。四季度全国仅新增6家零售中心和15家服务中心，2026年一季度甚至裁撤部分低效门店以降低成本。
现金流状况保持稳健。四季度经营现金流235亿元，自由现金流25亿元，环比转正。截至期末，公司在手现金及现金等价物达1012亿元，净现金917亿元，为短期经营提供支撑。资本开支四季度环比下降4.5亿元至10.5亿元，主要因超充桩建设及渠道铺设放缓。
市场对理想汽车2026年销量预期为50万辆，同比增长23%，增量主要来自L系列改款及i6全年交付。当前股价对应2026年市销率约1倍。尽管财报指引偏弱，但充裕现金流、二季度新车周期及AI战略落地或为短期股价提供支撑。能否扭转L系列销量下滑趋势，将是公司突破当前困境的关键。
