研报掘金丨国海证券：维持藏格矿业“买入”评级，年报业绩亮眼，三年规划明晰成长路径

国海证券研报指出，藏格矿业年报业绩亮眼，三年规划明晰成长路径。2025年实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%，归母净利润38.52亿，同比增长49.32%。2025年公司中期+年度分红39.22亿元，股利支付率102%，过去三年平均69%，未来巨龙三期投产后分红比例有望进一步提升。铜方面，巨龙二期投产，贡献丰厚投资收益。钾肥方面，盈利能力稳定，老挝巨型钾矿打开成长极。碳酸锂方面，矿证短暂影响2025年产量，麻米措盐湖2026年即将投产。2026年计划：铜31万吨（权益9.5万吨），同比+59%；碳酸锂1.65万吨，同比+88%；氯化钾100万吨。2028年计划：铜39-42万吨（权益12-13万吨），28/25增长101%-118%；碳酸锂6-8万吨，28/25增长5.8-8.1倍；氯化钾115-125万吨，28/25增长12%-21%。维持“买入”评级。