蜜雪集团近日发布上市后首份年度财报，显示2025年实现营业收入335.60亿元，归母净利润58.80亿元，同比增幅分别达35.20%和32.70%。这份成绩单引发资本市场剧烈波动，财报发布当日股价盘中飙升5.95%，次日却大幅回落5.79%，市值稳定在1222亿港元左右。公司通过向加盟门店销售物料及设备实现核心盈利，该板块收入占比达97.63%，加盟服务收入仅占2.27%。全年新增13344家门店的扩张速度，相当于每天开出近37家新店，但原材料成本上涨导致商品销售毛利率从31.2%降至29.9%。
柠檬供应危机成为影响利润的重要因素。受四川安岳、云南等主产区减产30%-50%影响，柠檬批发均价同比翻倍，导致多地门店出现现制茶断货现象。这场供应链波动暴露出新茶饮行业对单一原料的依赖风险，尽管蜜雪通过集中采购和长期合约部分对冲成本，但仍未能完全避免毛利率下滑。公司管理层在业绩说明会上承认，极端天气和农业减产已成为影响经营的新变量。
下沉市场持续巩固其战略根基，三线及以下城市门店数量突破32119家，占比达58.0%，年度净增8261家。这种布局源于品牌创立初期确立的"极致性价比"路线——2-8元价格带、1元冰淇淋、4元柠檬水等爆款产品，成功重塑行业生存法则。数据显示，低线市场现制茶饮密度仅为每百万人273家，远低于一线城市的474家，但市场规模预计将以22.8%的复合增长率扩张，2028年将突破2682亿元，占据半壁江山。
管理层重大调整引发业界关注。创始人张红甫卸任CEO转任联席董事长，35岁的张渊接棒执掌全局。这位清华大学金融学硕士、前高瓴投资董事，曾参与对蜜雪的尽职调查和投资决策，其国际投行背景与资本运作经验，被视为应对全球化挑战的关键人选。在业绩说明会上，新任CEO强调将优化资源配置，在控制成本与风险的同时，推动奶茶、咖啡、啤酒三大品类的场景融合，目前覆盖早咖、午茶、夜酒的"全天候消费"模式已初具雏形。
多品牌协同发展面临现实考验。旗下幸运咖门店突破8000家，鲜啤福鹿家加速布局夜间经济，雪王乐园项目更尝试跨界娱乐消费。但分析人士指出，咖啡市场已现红海迹象，精酿啤酒赛道竞争加剧，如何避免品牌内耗、实现供应链协同，将是新管理层必须解决的难题。特别是在海外市场，蜜雪虽已在东南亚开设超5000家门店，但本地化运营、跨文化管理、全球供应链建设等挑战，对这位年轻CEO的跨国治理能力构成严峻考验。
