自动驾驶领域两家头部企业小马智行与文远知行近日相继发布财报，数据对比引发市场对行业盈利路径的深度讨论。尽管小马智行在2025年第四季度实现账面盈利，但深入分析发现其核心业务仍面临严峻挑战，而文远知行通过多元化布局展现出差异化发展态势。
小马智行全年营收达9000万美元，同比增长两成，但净亏损仍达7680万美元。第四季度7545万美元的净利润看似亮眼，实则包含1.32亿美元金融资产公允价值变动收益。剔除该非经常性损益后，公司当季Non-GAAP净亏损扩大至4904万美元，全年亏损更达1.74亿美元。值得注意的是，其经营活动现金净流出1.65亿美元，显示主营业务造血能力不足。不过，去年完成的港股IPO为公司补充了充足资金，目前现金储备较为充裕。
业务结构方面，小马智行呈现明显分化特征。Robotaxi业务表现突出，全年收入激增128.6%至1660万美元，第七代车型已在广深实现单车盈利。但占营收45.1%的自动驾驶卡车服务仅微增0.6%，技术授权收入更在第四季度腰斩。市场推测其金融资产收益或与投资企业摩尔线程股价上涨有关，但公司未披露具体项目细节。这种"主业亏损、投资收益撑场面"的模式，引发对其盈利可持续性的质疑。
对比之下，文远知行采取更均衡的发展策略。该公司同样实现9000万美元级营收，但收入构成更为多元：自动驾驶小巴和无人驾驶环卫车的规模化销售带动产品收入大幅增长，收入增速超过小马智行。其30.2%的毛利率近乎小马智行的两倍，显示出更强的成本控制能力。虽然两家企业核心业务均处于亏损状态，但文远知行通过海外轻资产布局，在阿联酋、新加坡等地加速获取运营牌照，形成差异化竞争优势。
资本市场对两家企业的估值出现显著分歧。小马智行当前市值约375亿港元，近乎文远知行193亿港元的两倍。这种估值差异既反映市场对Robotaxi商业化前景的期待，也体现投资者对不同技术路线的选择。小马智行深度绑定丰田等车企，聚焦国内一线城市运营；文远知行则通过"Robotaxi+特定场景"的多线并进，构建更立体的业务矩阵。随着行业进入规模化竞争阶段，两家企业的战略选择将接受更严苛的市场检验。
