港股市场正迎来科技企业上市热潮，大模型公司成为其中焦点。最新消息显示，月之暗面与阶跃星辰两家AI独角兽正加速推进IPO进程，引发资本市场高度关注。前者被曝已与中金、高盛等投行接触，同步推进10亿美元融资；后者则被传计划6月底前递表，目标年内完成上市。这场"大模型第三股"的争夺战，正在重塑AI行业的资本格局。
月之暗面的资本动作堪称迅猛。2026年初完成超7亿美元融资后，公司估值已飙升至180亿美元。其最新发布的K2.5模型在Agent生态中表现亮眼，发布20天内收入突破2025年全年总和，海外API收入连续三月保持170%以上增长。这种爆发式增长背后，是模型对多Agent协同支持的突破——单任务可调度百个Agent并行，任务步数达1500步，使其在OpenRouter平台Token消耗占比超60%，全球模型排名升至第八。
尽管创始人杨植麟年初曾表示"短期不着急上市"，但公司动作已显露出战略转变。技术层面，K2.5模型通过Token效率、长上下文、智能体集群三维度共振实现进化；商业化层面，API调用收入占比快速提升，海外开发者成为重要客户源。管理层更引入金沙江创投前管理合伙人张予彤负责战略与商业化，其投资履历涵盖小红书、无问芯穹等明星项目，为IPO铺路意图明显。
与月之暗面的技术驱动路径不同，阶跃星辰展现出更强的产业整合能力。2026年1月完成的50亿元B+轮融资中，上海国资、国寿等产业资本入局，同时引入旷视创始人印奇担任董事长。这种布局直接形成模型研发与产业落地的闭环：阶跃负责基座模型，千里科技依托吉利系实现车端落地，预计2026年上车量超百万辆。手机端部署设备已突破4200万台，形成稳定的终端授权收入。
阶跃星辰的商业化策略更具针对性。面对Agent生态竞争，公司直接推出Step 3.5 flash免费调用版本，并通过StepClaw云端助手提供5万个免费体验名额，包含5000万模型Tokens等权益。这种"钞能力"策略成效显著：免费版本在OpenRouter榜单以4.6万亿Token调用量位居全球第二，仅次于MiniMax。公司2026年营收目标达10-12亿元，其中车载系统、企业服务等长周期业务占比突出。
港交所18C规则为这两家公司提供上市通道，但技术领先性与商业化可持续性仍是核心考量。月之暗面虽实现收入爆发，但"龙虾潮"下的连续性尚未验证；阶跃星辰虽营收稳定，但MaaS业务用户基础仍需扩大。对比已上市的智谱与MiniMax，前者凭借B端私有化部署形成护城河，后者通过多模态模型订阅构建自留地，均展现出更成熟的商业模式。
当前AI行业正经历剧烈变革。Agent形态爆发使Token消耗呈指数级增长，大模型商业化周期从"年"压缩至"月"甚至"天"。月之暗面20天收入爆发与阶跃星辰免费策略，都印证着基模公司已进入动态竞速阶段。即便两家公司未能在年内递表，一级市场对它们的热情也不会消退——在这个资本高度活跃的周期，IPO时点或许重要，但远非竞争的终极答案。
