花旗最新报告大幅上调SK海力士目标价至170万韩元，较此前155万韩元的预测提升近10%，同时维持“买入”评级。该机构预计，这家存储芯片巨头2026年首季营业利润将达39.1万亿韩元，环比激增104%、同比暴涨426%，远超市场共识预期的35.1万亿韩元。以当前股价计算，其潜在上涨空间达64.6%。
驱动业绩爆发的核心因素来自AI推理场景对KV缓存存储的爆发式需求。报告指出，AI推理需求激增已推动DRAM与NAND均价在2026年首季分别环比上涨63%和70%。尽管DRAM出货量预计环比下降6%、NAND下降2%，但价格飙升足以抵消季节性波动，带动整体营收环比增长58%至约52万亿韩元。盈利端表现更为亮眼，DRAM业务营业利润率预计达80%，NAND业务达61%，整体利润率较2025年第四季度提升17个百分点至75%。
针对市场对AI需求可持续性的质疑，花旗明确反驳称相关担忧被过度放大。报告强调，64GB服务器DDR5 DRAM及HBM的底层需求呈现稳健增长态势，未受近期市场波动影响。AI算法的持续演进，如TurboQuant等模型的优化，反而会进一步推升对高性能存储的需求。定价层面，DDR5价格预计在2026年下半年前保持强劲，HBM需求则将随AI代理应用普及而持续扩张，训练与推理场景的CPU内存需求同步受益。
存储市场正经历结构性转变，供应短缺周期或超预期延长。花旗观察到，存储供应商已将传统季度合同升级为3至5年长期协议，尽管具体条款尚未完全确定，但这一趋势标志着行业从大宗商品模式向高度定制化转型。报告类比晶圆代工行业发展路径指出，HBM业务估值已参照台积电EV/EBITDA倍数定价，显示市场对其长期增长潜力的认可。全球存储供应紧张局面可能因长期协议的普及而进一步加剧，形成供需双向强化的新格局。
在细分产品领域，SK海力士的技术优势持续巩固。HBM业务作为核心增长极，其市场份额与利润率均领先行业，而DDR5产品线的客户渗透率正在快速提升。花旗分析认为，长期协议的推广不仅锁定未来订单，更通过客户专属化生产模式提升盈利稳定性，这种结构性改善将使公司盈利质量发生质的飞跃。基于上述判断，该机构给出170万韩元的目标价，反映市场对存储行业新一轮上行周期的强烈预期。
