资本市场近期对快手旗下AI视频业务可灵的关注持续升温。有消息称，快手正筹划将可灵分拆，并计划于明年推动其独立上市，本轮估值目标设定为200亿美元。与此同时，关于可灵年化经常性收入（ARR）已达5亿美元的传闻也在业内流传，但快手及可灵方面均未对此作出公开回应。
可灵的成长轨迹颇具戏剧性。作为短视频平台孵化的AI项目，其自2024年6月正式上线后，便获得快手内部顶级资源支持。2025年4月，可灵从技术线升级为独立一级事业部，与主站、电商等核心业务平级，由高级副总裁盖坤直接向CEO汇报。同年8月，盖坤进一步兼任技术负责人，实现业务与技术的全链条管控。这种战略倾斜很快转化为商业成果：2025年可灵全年收入突破10亿元，远超年初设定的6000万美元目标；用户规模方面，全球用户突破6000万，累计生成视频超6亿个，服务企业客户超3万家。
收入结构显示，可灵的商业模式与常规AI产品存在显著差异。其近70%收入来自专业创作者（P端）和企业客户（B端），用户付费意愿和粘性显著高于依赖C端订阅的模式。海外市场表现尤为突出，凭借"动作控制"功能在约40个国家和地区登顶应用榜单。2026年1月，其ARR突破3亿美元，快手管理层公开表示有信心实现全年收入翻倍增长。
但高速扩张背后，快手的财务压力日益凸显。2025年财报显示，集团研发支出同比增长18.8%至145亿元，其中AI领域投入占比过半。更引人注目的是2026年资本开支计划：集团将新增110亿元投入，使总资本开支达260亿元，相当于2025年净利润的1.26倍。这笔资金主要用于可灵及其他基础大模型的算力建设，反映出快手在AI赛道上的孤注一掷。
资本市场对这种投入模式态度谨慎。尽管快手2025年营收和净利润均创历史新高，但财报发布后股价却遭遇近11个月最大单日跌幅。投资者担忧集中在两点：传统业务增长放缓——四季度日活用户增速趋缓，直播收入同比下滑1.9%；AI业务"烧钱"速度过快——2026年新增投入相当于再造一个快手净利润。海通国际分析指出，若可灵分拆上市，快手股价有望升至84港元，但这一估值高度依赖可灵未来收入增长预期。
人才流失问题为可灵的独立之路增添变数。2025年9月，技术核心人物张迪离职加盟B站，引发行业对快手技术团队稳定性的质疑。数据显示，自宿华卸任董事长以来，快手已有超10位副总裁级高管离职。这种人事波动在AI领域尤为敏感，技术壁垒的构建高度依赖核心团队稳定性。
竞争格局的演变迫使可灵必须加快决策。2026年3月，OpenAI关停Sora项目，暴露出消费级AI视频市场的商业化困境。而国内市场正形成"三强争霸"局面：字节跳动通过即梦Seedance 2.0构建起覆盖文本、图片、视频的全模态产品矩阵，并深度绑定影视制作生态；阿里携HappyHorse 1.0以低价策略和生态资源强势入局，在评测榜单上表现抢眼。面对这种体系化竞争，可灵若继续依赖快手内部资源，胜算将愈发渺茫。
行业数据显示，2026年中国AI视频生成市场规模有望突破200亿元，中信建投甚至给出763亿元的中期预测。但高预期背后是残酷的竞争现实：SemiAnalysis测算显示，Sora每日推理成本高达1400万美元；国内即梦上线后，用户排队数小时成为常态。这场"算力军备竞赛"中，融资能力直接决定生存空间。独立运作的可灵可拓宽融资渠道，采用更清晰的估值逻辑，这或许是其突破重围的关键。
当前，可灵分拆传闻更像是多重压力下的必然选择。资本市场需要更纯粹的AI投资标的，快手需要减轻财务负担，可灵团队则渴望更独立的发展空间。三方诉求在特定时间点形成共振，推动这场分拆大戏走向台前。至于5亿美元ARR的目标能否实现，独立后的可灵能否在算力消耗战中胜出，这些疑问仍需等待融资窗口开启后才能揭晓答案。
