福建富豪王文礼家族的企业八马茶业，在冲刺资本市场的长跑中已历经十二年。近日，这家茶企的境外发行上市及“全流通”备案获得了中国证监会的确认，标志着其赴港上市的备案程序已经完成。然而，就在同一天，八马茶业在港交所递交的招股书却因期满未完成聆讯而失效。
尽管如此，八马茶业的上市之路并未因此完全受阻。按照规定，只需在限定时间内更新财务数据并重新递交申请，上市程序即可重新启动。但八马茶业此次未能在规定期限内完成聆讯，主要归因于其频繁变动的股权结构以及业务范围的广泛性可能引发的合规性问题。
自2013年首次启动IPO以来，八马茶业的上市之路可谓一波三折。它最初计划在深交所中小板上市，后来转战新三板挂牌，又在2021年转向深交所创业板，最终于2023年转战主板，但同年9月撤回了申请。2025年1月，八马茶业再次向港交所递交招股书，至今仍未通过聆讯。
在这漫长的上市征程中，八马茶业的辅导机构和保荐团队也多次更迭。冲刺创业板时，中金公司曾作为辅导机构，但在第二期辅导工作启动不到半年后突然终止，转而由中信证券接手。转战港交所时，保荐机构又由中信证券更换为华泰国际、农银国际、天风国际的联合保荐，审计机构也换成了毕马威。
股权结构方面，八马茶业自新三板摘牌以来，股东名单频繁变动。早期，中金公司、陆宝投资等投资机构退出，由公司员工和个人投资者接手。随后，IDG等机构投资人退出，由王姓自然人旗下的私募基金接手。近年来，安踏、七匹狼等关联方，以及新希望、成都新津国资等纷纷入股。
值得注意的是，八马茶业的股权转让过程中，定价标准缺乏透明度。许多投资人持股一段时间后，竟以买入成本价卖出，这与公司收入持续增长、盈利稳定、加盟商发展迅速等积极因素形成了鲜明对比，令人费解。这种频繁的股权转让，甚至被一些人比作另一种形式的“金融茶”。
回顾八马茶业的发展历程，从1997年在深圳开设第一家连锁茶叶专卖店，到2010年成立第一家子公司，并在福建省安溪县开设茶叶制造工厂，八马茶业只用了短短三年时间，就实现了净资产超过1.5亿元。此后，随着王文礼家族萌生上市念头，八马茶业开始频繁进行股权变更，历经二十多次股权变动。
在这些股权变更中，有一个显著特点：每当八马茶业转战不同的资本市场时，总会有股东退出和新股东接盘。这些变动不仅涉及个人股东，还包括投资机构、关联方等。频繁的股权变更使得八马茶业的股权结构变得复杂且难以捉摸。
八马茶业的业务往来也备受关注。招股书显示，近年来八马茶业的收入和利润稳步增长，但经营性现金流净额却呈现下滑趋势。这与其大量增加加盟商、降低加盟费、以及关联交易占比的降低密切相关。尽管八马茶业有意减少关联交易占比，但应付关联方款项仍然占据流动负债的较大比例。
在八马茶业的加盟商网络中，加盟店数量占比逐年上升，单店平均收入保持稳定。然而，贸易应收账款中最大客户的占比也在飙升，显示出公司对单一客户的依赖程度加深。同时，八马茶业在采购原材料和出售商品两端，都在逐步降低与关联方的交易占比，试图使业务往来更加透明和合规。
对于监管部门对公司股权变更、关联交易、加盟商比例以及商品定价标准等问题的关注，八马茶业方面表示，由于合规性要求，仅能提供招股书的内容作为回应。
