在A股市场中，东山精密（股票代码：002384.SZ）的表现堪称传奇，其股价在过去十几年间走出了长牛的态势。
自2012年以来，东山精密的股价区间最大涨幅达到了惊人的3900%，即近40倍的增长。特别是在最近两年，其股价更是疯狂飙升，自2024年以来最大涨幅达到了450.05%，几乎又翻了四倍。
然而，这样的涨幅也让不少股民感到心慌。数据显示，2024年11月，东山精密的股东户数曾高达14.29万，但随后开始逐渐下降，至今已减少至7.5万，降幅超过一半。
从估值角度来看，东山精密目前的市盈率高达82.95倍，远超过其近五年平均市盈率26.25倍的水平，显然已经处于多年来的估值高位。与此同时，公司的基本面并未出现显著改善，2023年和2024年的净利润连续下滑，2024年的净利润仅为4.56亿元，不到2020年（15.3亿元）的三成。
尽管今年一季度东山精密的利润大涨57.55%，达到4.56亿元，但依然低于2023年同期的4.72亿元。这表明，当前东山精密的市值与其实际基本面存在一定的脱节。
与同行相比，东山精密的估值也显得过高。作为印制电路板（PCB）行业的一员，东山精密所在的长江“印制电路板”板块整体市盈率仅为61.76倍，低于东山精密的市盈率。
那么，是什么推动了东山精密股价的飙升呢？分析人士指出，主要有两大原因：一是公司近十年来持续进行并购，业务体量不断扩大；二是最近两年，公司成功站上了“AI算力”产业链的风口。
从业务体量来看，尽管东山精密的利润端表现不稳定，但其营收基本上处于持续增长状态。从2015年的39.93亿元到2024年的367.7亿元，十年间增长了近九倍。这主要得益于公司持续的对外收购，如2016年收购Mflex、2018年收购超毅、2022年全资收购苏州晶端等。
然而，频繁的对外收购也加剧了公司的商誉风险。截至今年一季度末，东山精密的商誉已达到21.2亿元，而最近的两次收购还将新增约50亿元的商誉。高商誉往往意味着高风险，一旦并购标的业绩不达预期，过高的商誉可能触发上市公司业绩暴雷。
另一方面，东山精密通过收购索尔思等公司，成功介入了光模块业务。而PCB和光模块正是AI算力产业链中两个重要的上游环节。随着全球科技巨头资本开支的大幅增长，AI算力需求持续旺盛，也带动了PCB和光模块行业的景气。
然而，值得注意的是，尽管东山精密站上了风口，但其基本面依然存在一定的隐忧。与PCB行业内的其他公司相比，东山精密的盈利能力始终较为薄弱。例如，在2024年PCB行业营收最高的五家公司中，东山精密的毛利率始终是最低的。今年一季度，其毛利率仅为14.13%，不及沪电股份毛利率（32.75%）的一半。
从成长性的角度来看，东山精密也存在一定的不确定性。尽管其营收持续增长，但毛利率却逐年下降。相比之下，行业内的一些其他公司如沪电股份、胜宏科技等则表现出更强的成长性和盈利能力。
因此，对于中小投资者而言，在享受股价上涨红利的同时，也需要保持清醒的头脑，警惕潜在的风险。
