中电科蓝天科技股份有限公司（以下简称“电科蓝天”）近期在科创板的IPO进程步入了问询阶段，计划募集15亿元资金以强化其核心宇航电源业务。值得注意的是，此次IPO的保荐机构中信建投证券股份有限公司（简称“中信建投”）同时也是电科蓝天的股东，这种“保荐+投资”的双重身份引起了市场的广泛关注。
根据招股书披露的信息，电科蓝天的营收在很大程度上依赖于关联交易。在2022年至2024年的报告期内，关联销售金额分别占到了总营收的50.3%、47.52%和52.79%。尽管公司对此解释称部分交易是因业务整合原因通过十八所转售产品所致，但关联销售占比高仍然是一个不可忽视的事实。
在业务层面，电科蓝天的新能源应用及服务业务虽然在2023年实现了快速增长，但由于毛利率水平较低，这一增长并未能带动公司整体利润的提升。2023年，尽管营收同比增长了39.78%，但归母净利润却同比下滑了9.18%。新能源应用及服务业务的毛利率在各期均处于较低水平，分别为7.59%、7.75%和12.42%，直接影响了公司的整体盈利能力。
更具体地说，新能源应用及服务业务中的储能系统及储能EPC、微电网及光伏解决方案等业务领域的收入波动较大，且部分细分领域的毛利率甚至为负。公司的储能系统产能利用率也并不饱和，进一步凸显了公司在该业务领域的盈利困境。
在客户结构方面，电科蓝天高度依赖前五大客户，尤其是航天科技集团下属单位。在报告期内，来自前五大客户的收入分别占到了总营收的76.44%、77.04%和70.23%，其中航天科技集团下属单位的贡献尤为突出。然而，这种高度集中的客户结构也导致了公司应收账款的高企。各期末，应收账款占营收的比重从2022年的45.27%一路攀升至2024年的66.54%，增速远超营收。
尤其值得注意的是，对航天科技集团下属单位的应收账款不仅占比高，而且呈现出逐年升高的趋势。同时，公司对该客户的减值准备也在不断增加，从一定程度上反映了公司在与核心客户合作中的话语权相对较弱，以及回款风险的加剧。
尽管面临诸多挑战，但电科蓝天在宇航电源业务方面仍保持着较强的竞争力。作为国内宇航电源的核心供应商，其宇航电源产品在国内市场的覆盖率超过了50%。然而，如何在保持核心业务优势的同时，解决关联交易占比高、新能源业务盈利困境以及客户结构高度集中等问题，将是电科蓝天未来发展中需要重点关注的方向。
