近期，备受瞩目的扫地机器人制造商石头科技，在其向港交所递交二次招股书后，于8月15日晚公布了2025年上半年的业绩报告，这份成绩单并未如市场预期般亮眼。
据财报显示，石头科技在2025年上半年实现了79.03亿元的营业收入，较去年同期增长了78.96%。然而，归属于上市公司股东的净利润却为6.78亿元，同比下滑了39.55%。扣除非经常性损益后的净利润更是降至4.99亿元，同比下降41.96%。
分季度来看，石头科技在一季度实现了34.28亿元的营业收入，二季度则增长至44.75亿元，同比分别增长86.22%和73.78%。但归母净利润方面，一季度为2.67亿元，二季度为4.10亿元，同比分别下降了32.92%和43.21%。扣非净利润也呈现出类似的下滑趋势，一季度为2.42亿元，二季度为2.58亿元，同比分别下降了29.28%和50.30%。
从这些数据中不难看出，石头科技虽然收入有所增长，但利润却在下滑。事实上，这并不是石头科技首次面临这样的困境。从2024年第三季度至2025年第二季度，公司的营收虽然分别增长了11.91%、66.54%、86.22%和73.78%，但归母净利润却分别下降了45.25%、26.99%、32.92%和43.21%。
对于业绩下滑的原因，石头科技在财报中解释称，家电行业的“以旧换新”补贴政策以及海外市场精细化渠道布局带来的销售增长是营收增长的主要因素，而利润下滑则主要是由于销售费用和研发投入的增加。具体而言，2025年上半年，公司的销售费用高达21.65亿元，同比增长144.51%；研发费用也达到了6.85亿元，同比增长67.28%。
随着扫地机行业进入渗透率提升的成熟阶段，通过牺牲利润来换取市场规模已成为行业共识。然而，对于石头科技而言，这一策略却面临着两大挑战。一方面，虽然营销驱动增长模式在当今流量时代无可厚非，但石头科技的技术创新并未达到颠覆性的程度，仅是渐进式创新，容易被竞争对手复制。因此，消费者可能会因市场需求与产品价值不匹配而排斥营销，导致营销驱动的边际效应递减。2025年上半年，石头科技近145%的营销费用增长仅带来了不到80%的营收增长。
另一方面，以利润换取增长实现规模效应的策略能否完全走通也存在疑问。尽管石头科技在海外市场通过降低利润结构已经最大化切分市场蛋糕，从而扩大了营收规模和市场份额，但扫地机器人行业的资金、技术和规模门槛相对较低，竞争对手众多。石头科技自身缺乏差异化的竞争优势和技术领先优势，这使得其在竞争中的持续性和比较优势受到质疑。
消费者忠诚度的建立需要周期，而石头科技居高不下的成本无疑对其成长构成了隐患。近期，有消息称石头科技在洗衣机业务条线上进行了大幅裁员，这或许是公司在当前市场竞争环境下做出的策略调整，希望集中资源以实现更大的增长和市场份额。然而，这也反映出石头科技在继续加码资源投入方面的财务空间有限。2025年上半年，公司的经营现金流净额为-8.23亿元，同比下降179.84%，这是自2019年同期以来的首次负数。
石头科技急于在港交所二次上市，正是为了获取更多资金以支持其国际化业务的扩张、产品研发及产品组合的拓展。然而，资本市场对石头科技的耐心正在逐渐消耗。如果港股上市后公司的净利润仍无改善，可能会陷入“越扩张越贬值”的恶性循环。
