方正证券首席经济学家燕翔近日发布了一份深度报告，回顾了2015年A股市场的波澜壮阔，旨在为当前市场提供历史镜鉴。
报告指出，2015年A股市场在经济下行周期中展现出了独特的行情特征。那一年，中国GDP增速下滑至7%，固定资产投资、工业增加值、工业企业利润以及社会消费品零售总额等主要经济指标均出现同比回落。尽管经济基本面不佳，但A股市场却提前启动了一轮上涨行情，这被燕翔称为典型的“阶段一”行情，即股市上涨先于上市公司盈利改善。
行情的节奏方面，报告强调，杠杆率的提升是推动2015年市场上涨的关键因素。特别是在2015年3月至6月期间，两融余额急剧攀升，于6月中旬达到历史峰值2.26万亿元，推动上证指数一举突破5000点大关。然而，高杠杆也带来了市场的剧烈波动，6月中旬市场见顶后迅速下挫，引发了第一次异常波动。随后，在汇率波动和全球股市暴跌的背景下，A股市场在8月至9月再次快速下跌，触发了第二次异常波动。
结构特征上，2015年A股市场呈现出强烈的赚钱效应，个股平均收益率高达76%，远超过指数涨幅。风格上，中小创板块表现明显优于主板，小市值公司显著跑赢大市值公司。盈利能力较弱的企业反而收获了更高的收益率，这与传统的价值投资理念相悖，却反映了当时市场浓厚的投机氛围。
报告还对比了当前市场与2015年的异同。相似之处在于，两者均处于上市公司盈利周期的筑底阶段，且行情因子结构特征相似，小市值组合占优，ROE与收益率呈负相关。然而，不同之处也显而易见。当前A股市场的整体估值水平显著低于2015年，杠杆率水平也更为稳健，未出现异常抬升。更重要的是，中国企业的基本面尤其是科技创新能力已今非昔比，为市场提供了更为坚实的基础。
燕翔在报告中提醒投资者，尽管当前市场与2015年存在相似之处，但也应关注到两者之间的显著差异。宏观经济的不确定性、海外市场的波动以及历史经验的不完全可复制性，都是投资者需要警惕的风险因素。
这份报告由方正证券研究所于2025年8月26日发布，为投资者提供了对2015年A股市场全面而深入的复盘分析，同时也为理解当前市场提供了独特的视角。
