动力电池行业巨头亿纬锂能近期发布的2025年上半年财报，揭示了一幅复杂而多面的图景。财报显示，公司营业收入达到了281.70亿元，同比增长30.06%，然而，归母净利润却同比下滑24.90%，仅为16.05亿元。这份“增收不增利”的成绩单，迅速引起了市场的广泛关注。
亿纬锂能将利润下滑的主要原因归结为两项非经营性因素：一是为了港股上市合规，提前计提了约5.7亿元的股权激励费用；二是对存在破产风险的客户哪吒汽车，进行了约1.5亿元的应收账款全额坏账计提。若排除这两项因素，调整后的归母净利润实际上实现了微弱的正增长，但这并未能掩盖公司核心业务盈利能力的结构性分化。
在动力电池业务方面，亿纬锂能展现出了强劲的复苏势头。上半年，该业务实现营收127.48亿元，同比增长41.75%，出货量同比增长58.58%，达到21.48GWh。尤为毛利率同比提升6.92个百分点，达到17.60%。公司管理层表示，这一成绩得益于二季度对国际车企交付量的增加，以及产线改造后良率和效率的提升。亿纬锂能长期押注的大圆柱等差异化技术路线，以及与宝马、奔驰等国际大客户的紧密合作，正逐步转化为实实在在的盈利能力。
然而，在储能电池业务方面，亿纬锂能却面临着利润承压的困境。尽管储能电池出货量稳居全球第二，上半年出货28.71GWh，同比增长37.02%，实现收入102.98亿元，同比增长32.47%，但其毛利率却同比下滑2.32个百分点，仅为12.03%。储能市场的惨烈“内卷”，以及电芯价格的持续下跌，使得亿纬锂能在抢占市场份额的同时，付出了沉重的代价。
市场对亿纬锂能的担忧，主要集中在其重资产扩张模式下的现金流压力。尽管中报显示，公司经营活动现金流净额同比暴增660.72%，达到23.73亿元，但这一强劲表现依然无法完全覆盖其庞大的资本开支。为了打破困局，亿纬锂能采取了“以融资换产能，以产能换市场”的战略，近五年来累计融资超过260亿元，用于国内外生产基地的建设。然而，激进的扩产导致产能利用率低下，债务高企，资金链异常紧张。
在这种背景下，亿纬锂能选择了赴港IPO，募资意图明确：为匈牙利、马来西亚等海外基地的建设提供资金，通过全球化来寻找新的增长点，摆脱国内市场的“极致内卷”。然而，在IPO的紧要关头，亿纬锂能却遭遇了多重麻烦。近一年来，因未及时披露关联交易，公司遭到了投资者的集体诉讼，新增了多起证券虚假陈述责任纠纷案件。国内还流传着公司因资金紧张“发不出车马费”的传闻。这些细节虽小，却共同指向了一个事实：亿纬锂能的财务状况可能比财报所展示的更为严峻。
亿纬锂能的赴港IPO，无疑是一场在内外交困、麻烦缠身下的“突围”。它赌的是，能够利用香港资本市场的资金，撬动一个充满不确定性的海外市场，从而在与行业巨头的竞争中，为自己赢得一线生机。然而，这场豪赌的风险也不容忽视，高企的负债率和紧张的现金流，使得亿纬锂能的未来充满了不确定性。
