近日，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”）在上海证券交易所的注册流程正式生效，标志着这家全球领先的风电叶片用环氧树脂生产商距离上市仅一步之遥。
据招股书透露，道生天合专注于生产风电叶片用环氧树脂，其应用范围涵盖新能源、航空、油气开采、电力及模具制造等多个领域。然而，在近年来风电及新能源汽车行业蓬勃发展的背景下，道生天合的营收表现却显得相对平稳。
具体而言，从2021年至2024年（报告期），道生天合的营收基本维持在33亿元左右，但净利润却呈现出持续增长的趋势，年复合增长率超过22%。这一反常现象或与该公司毛利率的提升以及非经常性损益的增加有关。尽管期间费用率有所上升，但毛利率的增幅更大，有效覆盖了成本，为净利润的增长提供了空间。同时，非经常性损益在净利润中的占比也不容忽视。
然而，值得注意的是，尽管净利润持续增长，道生天合的经营活动现金流却并未与之同步改善。在报告期内，公司的经营活动现金流净额持续净流出，累计净流出额超过3亿元。这一状况无疑对道生天合的盈利质量提出了考验。
道生天合的销售费用率也远低于同行可比公司。公司方面解释称，这主要得益于其稳定的客源和高客户黏性。然而，这也引发了市场对于其道生天合客户及供应商集中度较高的担忧。报告期内，道生天合的前五大客户和供应商集中度均高于同行可比公司均值，这可能对其利润空间构成挤压。
更令人关注的是，道生天合存在23家既是客户又是供应商的交易方。其中，与4家交易方的交易额超过200万元。对于这些交易方的定价公允性，道生天合在招股书中并未给出充分的论证。这不禁让人对其交易的真实性和透明度产生疑问。
例如，道生天合对某供应商的采购单价与其他供应商相比存在差异，尽管公司给出了采购期间和原料品种差异的解释，但对于部分年份采购单价偏高的情况却未说明原因。同样地，对于某些客户的销售单价也高于其他客户，公司解释称是由于回款速度较慢且销售额较小所致。然而，这些解释是否足以消除市场的疑虑仍有待观察。
面对市场的诸多质疑和关注，道生天合方面并未给予正面回应。这不仅加剧了市场的担忧情绪，也对其即将到来的上市之路蒙上了一层阴影。作为风电叶片用环氧树脂行业的领军企业，道生天合能否在上市后实现业绩的持续增长和盈利质量的提升，仍有待时间的检验。
