在医疗行业的资本版图中，乐普医疗曾以激进并购策略构建起庞大的商业帝国，如今却陷入业绩与战略的双重困境。这家以心血管器械起家的上市公司，正站在转型的十字路口，其发展轨迹折射出医疗行业资本运作的深层矛盾。
回溯至1999年，乐普医疗的诞生便带有资本运作的基因。由中国船舶重工集团旗下七二五研究所与美国WP公司合资成立，其中WP公司由现董事长蒲忠杰夫妇控股，技术入股的30%股权成为其早期发展的核心资源。2003年，随着中船投资增资条件的达成——蒲忠杰参与经营管理且乐普全资收购天地和协——这家企业正式开启资本驱动的发展模式。十年后，乐普医疗成为创业板首批28家上市公司之一，上市首年即实现5.65亿元营收与2.92亿元净利润。
上市后的乐普医疗迅速切换发展逻辑，从技术研发转向资本并购。2008年至2021年间，公司完成54次投资并购，构建起覆盖心血管器械、药品、医疗服务、诊断试剂的完整产业链。初期通过横向整合技术互补型企业，如收购上海形状记忆的封堵器业务、北京思达的心脏瓣膜技术；后期跨界布局药品领域，控股新帅克、新东港等企业，形成"器械+药品+服务"的多元化格局。至2021年，公司营收突破百亿规模，较上市初期增长近19倍。
这种激进扩张策略在2018年国家医疗器械集采政策实施后遭遇严峻挑战。核心产品药物洗脱支架系统GuReater价格暴跌90%至645元，氯吡格雷、阿托伐他汀钙等心血管药品平均降幅达60%。2020年集采影响全面显现，支架产品销量同比下滑38.5%，药品板块下降11.35%，公司营收自2021年峰值106.6亿元持续回落，2024年已缩水至61.03亿元，净利润不足2亿元，创历史新低。
并购带来的财务压力同样显著。2017-2019年，公司总负债从57.63亿元攀升至85.25亿元，资产负债率最高达56.41%。2020年拟定的31.8亿元定增计划因市场质疑未获通过，迫使公司转向分拆上市路径。2022年，乐普生物、心泰医疗先后登陆港交所，GDR在瑞士交易所上市，三年间通过二级市场融资29亿元，资产负债率降至30.07%。但截至2025年半年报，公司仍背负36.2亿元未计提商誉，乐普药业、秉琨医疗等子公司形成的高额商誉如达摩克利斯之剑高悬。
面对主营业务萎缩，乐普医疗将目光投向医美赛道。2025年6月与8月，公司"童颜针""瘦脸针"产品相继获批，试图复制医疗器械领域的成功路径。然而，这个毛利率超70%的黄金赛道早已进入红海竞争：国内童颜针市场形成"2进口+5国产"格局，爱美客濡白天使产品占据40%市场份额，终端价格从1.5万元/支下探至8000元以下。更严峻的是，2023年以来国家加强医美行业监管，整治非法医美活动、规范广告营销，上游产品厂商面临更大合规压力。
乐普医疗的转型困境折射出医疗行业资本运作的深层矛盾。当分拆上市带来的现金流缓解了短期债务危机，却未能解决核心技术竞争力缺失的根本问题。医美赛道的高毛利率背后，是激烈的价格竞争与严格的监管环境，这种"追逐热点"式的多元化战略，与医疗行业需要长期技术积累的特性形成鲜明冲突。数据显示，公司研发投入占比从2018年的8.2%降至2024年的5.7%，远低于行业平均水平。
从资本运作到产业深耕的转型迫在眉睫。医疗行业的核心竞争力源于技术创新、临床验证与品牌建设，这些要素需要数年甚至数十年的积累。乐普医疗的案例警示，过度依赖资本并购构建的商业帝国，在政策变动与市场饱和的双重冲击下，可能面临系统性风险。当分拆上市的资本红利逐渐消退，回归医疗本质、强化核心业务协同效应，或许才是破局的关键。
