湖北企业家叶国富即将迎来第三家上市公司。其旗下潮玩品牌TOP TOY于9月26日正式向香港联交所递交上市申请，与5月提交招股书的52TOYS共同为国内潮玩市场注入新活力。作为已上市的泡泡玛特、布鲁可之后的新玩家，TOP TOY的资本化进程引发行业关注。在永辉超市调改进入稳定阶段后，叶国富的战略重心已转向潮玩领域，TOP TOY于7月完成Pre-IPO轮融资5940万美元，投后估值达100亿港元，淡马锡旗下两家子公司合计持股4%。此次分拆计划通过全球发售及向股东派发股份的方式实施，名创优品仍将持有约86.9%股权，IPO后继续作为控股股东。
尽管已开设近300家门店，TOP TOY对母公司渠道的依赖仍较显著。数据显示，2025年上半年该品牌通过名创优品渠道实现销售收入6.19亿元，占总收入比重达45.5%，且预计这种关联交易将持续存在。回溯至2020年，叶国富首次提出"兴趣消费"概念，推动企业从"性价比贴牌零售商"向"IP零售集合店"转型。通过获得迪士尼、三丽鸥等国际IP授权，公司开发出盲盒、玩偶等周边产品。同年12月，TOP TOY以"亚洲潮玩集合店"定位独立运营，截至2025年年中已拥有293家门店，其中直营38家、合作门店250家、分销商5家，较上年同期净增98家。管理层预计全年业绩将实现70%-80%增长，这一乐观预期在8月21日业绩会上得到印证——当提及泡泡玛特业绩股价双升时，叶国富难掩兴奋："消费者和资本市场的双重认可，证明潮玩赛道潜力巨大。"
在IP战略层面，TOP TOY正加速从授权IP向自有IP转型。受泡泡玛特自有IP成功启发，叶国富宣布启动"双轮驱动"战略："过去我们主要依赖国际IP授权，但从半年前开始重点布局自有IP。"目前该品牌已拥有17个自有IP（如卷卷羊、糯米儿等）和43个授权IP，但2024年全年及2025年上半年自有IP收入仅分别为0.07亿元和0.06亿元，仍需依赖联名IP拉动销售。这种转型具有战略必要性——若缺乏自有IP，授权费用将持续构成重要成本，且在与52TOYS等对手竞争中难以获得溢价空间。
作为另一种模式代表，52TOYS（乐自天成）采取自有及授权IP并重策略。创始人陈威早年在北京鼓楼经营玩具店，曾代理孩之宝、万代等品牌。截至2024年末，该公司拥有35个自有IP及80个授权IP，涵盖蜡笔小新、哆啦A梦等知名形象。财务数据显示，其2022-2024年毛利率分别为28.9%、40.5%、39.9%，IP授权费用占收入比重约5%-7%，三年累计支出1.03亿元。这种相对较低的毛利率与经销商渠道占比过高有关——2024年经销商销售占比达66.8%。对比同行，泡泡玛特同期毛利率达61.32%-70.3%，布鲁克、卡游等企业也保持更高盈利水平。
在运营策略上，各品牌呈现差异化路径。泡泡玛特不仅持续孵化新IP，更将业务延伸至乐园、影视等领域，构建零售、乐园、游戏协同的商业生态。创始人王宁以"金矿理论"阐释IP价值："当Labubu这样的IP成为世界级品牌，其商业价值才刚刚开始。就像发现金矿后人群散去，但金矿本身依然存在。"这种长线运营思维推动泡泡玛特2025年上半年收入达138.76亿元，净利润46.82亿元，全球门店数量增至571家。
从市场定位看，TOP TOY以"硬核"产品组合见长，主打手办和拼装模型，搪胶毛绒产品占比从2024年的3.5%提升至2025年上半年的14.7%。规模较小的52TOYS则聚焦"收藏玩具"领域，男性客户占比较高，其发条玩具、变形装甲等产品深受资深玩家喜爱。授权IP方面，蜡笔小新系列表现突出，累计GMV超6亿元。财务对比显示，TOP TOY在2022-2025年上半年营收从6.79亿元增至13.6亿元，净利润从亏损3838万元转为盈利1.8亿元；而52TOYS同期营收从4.63亿元增至6.30亿元，经调整净利润率从-12.3%提升至5.1%。尽管TOP TOY增长更快，但与泡泡玛特相比仍存在量级差距——后者营收规模约为其十倍。
