中国电商企业拼多多（PDD.US）发布了2025年第二季度财报，尽管整体业绩增速较此前明显回落，但仍超出市场预期。财报发布后，其美股股价小幅上涨0.87%，收于128.21美元，年内累计涨幅达32.19%，市值约为1.42万亿港元，与同为科技企业的小米集团-W（01810.HK）差距进一步缩小。小米凭借电动汽车业务及生态产品，年内股价涨幅达55.07%，市值1.39万亿港元，与拼多多的差距缩减至约300亿港元。
财报显示，拼多多第二季度收入同比增长7.14%，达到1039.85亿元人民币。其中，线上营销服务收入为557.03亿元，同比增长13.41%，增速低于上一季度的14.76%，也低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%；交易服务收入为482.82亿元，同比增长0.7%，增速较此前三个季度的71.52%、33.31%和5.85%大幅放缓。公司财务副总裁刘珺指出，收入增速下滑主要受市场竞争加剧影响。
成本方面，拼多多第二季度营业成本同比增长36.09%，主要因履约费用、服务器及支付处理支出增加。受此影响，毛利率同比下降9.38个百分点，环比下降1.3个百分点，至55.9%。销售及营销开支同比增长4.46%，占收入比重从去年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。与此同时，研发开支同比增长23.45%，非会计准则经营利润同比下降20.69%，至277.48亿元，非会计准则净利润同比下降5.01%，至327.08亿元。经营活动净现金流入同比下降50.58%，至216.42亿元。
拼多多管理层在业绩会上表示，2025年上半年加大了对高质量发展的投入，推出“千亿扶持”计划，支持商家生态发展。这一策略导致营收增速放缓，运营利润同比下降21%。公司CEO陈磊强调，相比短期财务表现，拼多多更注重长期价值创造，未来将继续投资生态系统、推动价值链升级，并为消费者提供实际利益。
在海外业务方面，陈磊表示，为应对市场波动，拼多多正与商家共同探索新商业模式，推出创新解决方案提升效率。尽管不同地区出现短期波动，但消费需求依然强劲，公司将加强供应链和服务能力投资，以适应各地变化。针对同行在即时零售领域的布局，公司运营负责人赵佳臻称，拼多多已进入高质量发展关键期，将与供应链伙伴合作，推动行业可持续发展，短期财务波动不可避免，但长期有益。
社区团购业务“多多买菜”也是拼多多重点投入领域。管理层表示，将继续拓展供应链，优化农产品分销网络，目前已覆盖全国70%的行政村，解决了多个区域的最后一公里配送问题。今年，公司加大了对偏远地区的补贴和流量支持，以更好地匹配需求和供应，为商家和用户创造价值。
分析认为，拼多多第二季度业绩表明，其高速增长阶段已结束，进入竞争更激烈的深水区。尽管收入和利润仍高于市场预期，但营收增速降至个位数、交易服务收入近乎停滞、经营利润大幅下滑、现金流收缩超五成等数据，均显示公司面临严峻挑战。在京东、阿里巴巴、抖音等竞争对手的围剿下，拼多多不得不通过牺牲利润，加大研发、补贴和供应链投入，以维持生态活力。管理层虽强调“长期主义”，但也承认短期业绩将持续承压，未来几个季度财务表现或难有起色。
当前，拼多多需在多条战线上同时发力：国内电商追求高质量增长，海外业务应对市场波动，买菜业务下沉供应链，同时应对同行在即时零售领域的流量争夺。资源分配和执行效率将成为考验其组织能力的关键。从增长奇迹到精细化运营，拼多多正从狂奔的颠覆者转型为长期坚守者，能否在投资未来与稳住基本盘之间找到平衡，将决定其下一阶段的发展。
