摩根士丹利最新研报指出，谷歌云业务在AI技术浪潮中的增长潜力远超市场预期。根据对收入结构的深度拆解，该机构预测即便在保守情景下，谷歌云2026年营收增速仍有望突破50%，较当前市场一致预期高出约15个百分点。
报告核心逻辑建立在对谷歌云"双轮驱动"模式的解析。其收入构成主要分为两部分：已签约但未确认收入的积压订单（Backlog），以及即时需求的按需业务（On-demand）。历史数据显示，积压订单长期占据谷歌云总收入的45%-50%，剩余部分则由按需业务贡献。2023-2024年，按需业务分别实现29%和37%的同比增速，2025年至今增速维持在25%左右。
敏感性分析揭示了关键增长阈值：若2026年净新增积压订单达到500亿美元（显著低于2025年预计的1060亿美元），同时按需业务保持15%以上增长，即可实现50%的营收增速。更乐观的情景下，当按需业务维持25%增速且新增积压订单达200亿美元时，同样能达到50%的增长目标。每增加200亿美元积压订单，可带动整体增速提升3.4个百分点；按需业务增速每提高10个百分点，则贡献约5个百分点的增长。
从订单储备看，谷歌云的战略布局已现成效。截至2025年第三季度末，积压订单规模达1580亿美元，较第二季度激增500亿美元，同比增长710亿美元。摩根士丹利预计，第四季度积压订单将进一步增至1990亿美元，全年净新增1060亿美元。尽管2026年新增速度可能放缓，但庞大的基数效应与持续增长的按需业务，仍将支撑整体收入强劲增长。
该机构特别强调，谷歌云在AI时代的战略价值正逐步显现。通过自研TPU芯片与Gemini大模型的深度整合，公司构建起显著的技术壁垒。这种差异化优势不仅体现在云服务性能提升上，更直接转化为商业层面的竞争优势。若2026年实现50%以上增长，谷歌云收入将较摩根士丹利当前预期高出4%，较市场一致预期高出15%以上。在最乐观情景（新增积压订单1000亿美元+按需业务增长25%）下，增速可达64%。
对投资者而言，这份研报传递出明确信号：谷歌云业务的超预期增长，正在成为支撑Alphabet估值扩张的核心动力。在AI技术驱动的产业变革中，云服务的持续增长不仅将推高公司估值倍数，更可能带来超越大盘的股价表现。这种增长势能的持续性，或将重新定义科技巨头的价值评估体系。
