香港数字资产领域即将迎来里程碑事件——持牌平台HashKey近日顺利通过港交所上市聆讯，距离正式登陆港股市场仅剩最后一步。这家以虚拟资产交易为核心业务的机构，若成功上市将成为香港“加密资产第一股”，其动向备受市场关注。
根据招股文件披露，HashKey是香港11家持有虚拟资产交易牌照的机构之一，业务覆盖交易促成、链上服务及资产管理三大板块。尽管尚未实现盈利，但其市场地位显著：按交易量计算，该平台是亚洲最大的区域性在岸数字资产交易平台，在香港市场占有率超过75%，同时还是亚洲最大的链上质押服务商和在管资产规模领先的数字资产管理机构之一。自2018年成立以来，HashKey已获得高榕创投、富达国际、鼎晖投资、招银国际等数十家知名机构的投资，IPO后将形成由鲁先生、GDZ International Limited等四方组成的控股股东结构。
财务数据揭示了这家行业龙头的成长轨迹与挑战。2022年至2024年，HashKey收入从1.29亿港元跃升至7.21亿港元，年复合增长率超130%，主要得益于交易促成服务的扩张。然而，同期净亏损持续扩大，从5.85亿港元增至11.9亿港元，今年上半年仍亏损5.07亿港元。公司解释称，亏损主要源于业务发展周期特性及构建合规平台所需的前期巨额投资。值得注意的是，其毛利率呈下降趋势，从2022年的97.2%降至今年上半年的65%，反映出市场竞争加剧和成本上升的压力。截至2025年8月31日，公司持有现金及现金等价物16.57亿港元，另有5.92亿港元数字资产，其中以太坊、比特币等主流代币占比84%。
行业分析师指出，HashKey的上市具有双重意义。香港注册数字资产分析师学会董事于佳宁认为，这标志着香港监管体系已将虚拟资产平台纳入主板IPO常规审查，相当于对整套监管框架进行压力测试。通过公开市场定价，全球投资者将首次有机会用上市公司财报审视虚拟资产平台的抗周期能力。中国计算机学会区块链专委会执行委员高承实则提醒，尽管内地近期重申禁止虚拟币炒作交易不会直接阻碍HashKey上市，但可能带来客户获取受限、合规成本上升及品牌舆情压力等间接影响。
面对市场质疑，HashKey的竞争优势逐渐显现。于佳宁分析称，其客户结构已高度机构化，核心市场立足香港并辐射亚太金融中心，这类长期配置型资金比短期投机流量更具韧性。高承实建议，公司应聚焦机构客户、控制运营成本、持续技术创新，并拓展新加坡、中东等新兴市场。招股书显示，HashKey计划将IPO募资用于技术升级、市场拓展及风险管理，其中研发开支占比显著——2024年达5.57亿港元，占收入77.2%。这种“高投入换增长”的策略能否在行业监管时代转化为可持续竞争力，将成为其上市后的重要看点。
