据行业数据显示，2024年中国特医食品行业总潜在市场（TAM）覆盖1.13亿人，其中婴儿群体超300万，非婴儿群体达1.10亿。市场规模从2019年的73亿元跃升至2024年的232亿元，年复合增长率高达26.1%。尽管增速显著，但中国特医食品渗透率仅约3%，远低于美国40%的水平，市场潜力巨大。机构预测，到2029年，中国特医食品市场规模将突破531亿元。
在这片蓝海中，国产龙头圣桐特医正冲刺港股，试图夺取“国产特医食品第一股”的称号。公司前身是圣元乳品旗下的特医食品事业部，2007年实现国内首款特医食品——早产及无乳糖乳粉的商业化，随后陆续推出部分水解配方、氨基酸配方等产品。2021年，事业部正式更名为“圣桐特医”，开启独立发展之路。招股书显示，按2024年零售额计算，圣桐特医是中国最大的本土品牌，在所有品牌中排名第四，市占率6.3%；在婴儿特医食品领域位列第三，市占率9.5%。
然而，圣桐特医的崛起之路并非一帆风顺。中国特医食品市场高度集中，前三名均为国外品牌，合计占据68.9%的市场份额。这些国际巨头凭借技术积累和品牌优势，构筑了难以逾越的竞争壁垒。圣桐特医虽在本土市场占据一定优势，但要想突破外资封锁，仍需跨越重重挑战。
从财务表现来看，圣桐特医展现出较强的盈利能力和成长性。2022年至2024年，公司营收从4.91亿元增至8.34亿元，经调整净利润从1.21亿元增至1.99亿元，毛利率持续维持在70%以上。但今年上半年，公司业绩出现波动，营收同比下滑5.3%至3.97亿元。公司解释称，这是由于调整销售策略，将资源向线上倾斜，减少了对经销商的返利支持。这一调整导致分销商数量维持在300余家，今年6月末较年初减少5家。
特医食品行业的高门槛，体现在研发、生产、注册等多个环节。由于产品直接关系特殊人群健康，监管要求极为严格，研发成果成为企业竞争力的核心。然而，圣桐特医在研发投入上并不突出。2022年至2024年，其研发费用分别为651.1万元、1081.2万元和1333万元，研发费用率在1.3%至1.7%之间，远低于同期近40%的销售费用占比。这种“重营销、轻研发”的模式，能否支撑其长期竞争力，引发市场质疑。
竞争加剧是圣桐特医面临的另一大挑战。截至2024年末，已有约60家企业在中国注册特医食品产品，获批数量从2024年8月的190款增至今年5月的249款，注册提速成为常态。婴幼儿配方乳粉企业凭借渠道和品牌优势，医药企业依托研发和生产能力，纷纷切入特医食品赛道，市场竞争愈发激烈。圣桐特医虽因“抢跑”占据先机，但面对外资“拦路虎”和国产“追兵”，其领先优势能否持续，仍需打上问号。
