中国人工智能领域迎来里程碑事件——源自清华大学计算机系技术转化的智谱AI正式在港交所主板挂牌上市，成为首家登陆资本市场的国产大模型企业。此次IPO发行价定为116.2港元，尽管开盘阶段短暂破发，但股价迅速企稳回升，盘中涨幅一度突破10%，最终以130港元收盘，较发行价上涨12%，总市值达574亿港元。香港公开发售部分获得超1159倍认购，国际发售部分亦获15倍超额认购，凸显投资者对AI核心资产的高度追捧。
作为中国独立通用大模型领域的领军者，智谱AI的商业模式呈现"双轮驱动"特征。据东吴证券研报显示，其本地化部署业务凭借59%的高毛利率，在2025年上半年贡献了85%的营收，主要服务于对数据安全要求严苛的政企客户。与此同时，云端API服务展现出强劲增长潜力，收入占比从2022年的低位跃升至2025年上半年的15.2%，日均token消耗量在11月达到4.2万亿规模。分析师指出，随着GLM系列模型持续迭代，预计2027年云端收入占比将提升至56%，但这对公司的算力成本控制和规模化运营能力构成新挑战。
技术路线选择上，智谱坚持全栈自研的GLM架构，区别于主流的GPT技术路径。这种采用自回归填空设计的框架在长文本处理、逻辑推理等场景表现优异，2025年12月推出的GLM-4.7模型更引入"交织式思考"机制，在编程和复杂任务规划领域取得突破，在Code Arena等国际基准测试中位居开源模型前列。公司同步推进多模态和智能体研发，其AutoGLM产品已实现自主操作电子设备GUI界面，将AI应用场景从交互延伸至执行层面。技术优势转化为市场优势，弗若斯特沙利文数据显示，智谱在中国独立大模型市场占有率达6.6%，中国十大互联网企业中有九家采用其模型服务。
生态建设方面，智谱构建了"开源引流-工具留存-API变现"的闭环体系。截至2025年上半年，其MaaS平台聚集超270万开发者，开源模型下载量突破4500万次。近期推出的Zcode代码编辑器和Zread库分析工具深度集成GLM-4.7能力，显著提升开发效率，推动云端API调用量呈指数级增长。东吴证券认为，这种策略有效降低了获客成本，同时通过工具链增强用户粘性，随着Agent生态成熟和海外市场拓展，商业闭环运转速度有望加快。
财务数据显示，智谱保持高速成长态势。2025年上半年实现营收1.91亿元人民币，同比增长35.03%，但同期净亏损扩大至23.51亿元，主要源于算力服务费和研发投入的大幅增加。成本结构变化反映行业特征，计算服务费已成为第二大支出项，2025年上半年占比达19%。市场普遍采用市销率（PS）进行估值，基于IPO定价测算，2026年预期PS约30倍。尽管高于部分同业，但考虑到其作为纯大模型标的的稀缺性、云端业务爆发潜力及Agent场景领先布局，机构认为当前估值具有合理性，预计随着收入规模扩张，估值倍数将逐步压缩。
