随着人工智能推理需求的爆发式增长，NAND闪存市场正经历一场深刻变革。摩根大通亚太区科技研究团队最新发布的研报指出，AI工作负载从训练向推理阶段转移，正推动NAND行业进入一个由企业级固态硬盘（eSSD）驱动的全新增长周期。这种结构性转变不仅打破了NAND行业长期被视为强周期性大宗商品的宿命，更使其成为AI基础设施建设的核心资产。
传统NAND市场增长主要依赖智能手机和PC出货量驱动，但本轮周期的核心驱动力已转向企业级存储需求。摩根大通数据显示，2024年eSSD比特出货量同比增长86%，增速创2012年以来新高。这种爆发式增长源于AI推理阶段对低延迟、大容量存储的迫切需求——当大模型处理实时请求时，需要从海量参数中快速检索数据，而传统机械硬盘（HDD）已无法满足性能要求。
技术突破为NAND市场带来新的增长极。随着AI模型上下文窗口扩大，GPU显存容量成为瓶颈，键值缓存卸载（KV Cache Offloading）技术应运而生。该技术将中间状态数据从昂贵的HBM转移到外部存储，要求存储设备同时具备高速和大容量特性。英伟达在CES 2026上发布的ICMS平台，通过BlueField-4 DPU实现GPU直接访问SSD，使eSSD实质上成为AI计算系统的"二级内存"。
供给侧的结构性变化为NAND价格上行提供支撑。摩根大通预测，2026年NAND行业平均销售价格将同比上涨40%，且2027年仅微跌2%维持高位。这种"量价齐升"的局面源于多重因素：HDD厂商因前几年市场低迷大幅削减资本开支，导致大容量近线HDD交货周期延长至2年；QLC闪存凭借性价比优势加速替代HDD，目前SSD在业务关键型存储领域渗透率仅19%，替代空间巨大。
技术瓶颈制约了NAND产能的快速扩张。当堆叠层数突破300层后，刻蚀难度呈指数级上升，晶圆翘曲问题加剧，混合键合技术的高门槛进一步限制了产出。摩根大通预计，2026年全球NAND晶圆产出同比增速仅为3%，远低于21%的比特需求增速。这种供需失衡将使行业全年处于供不应求状态，为价格提供坚实支撑。
主要存储厂商的技术路线分化明显。铠侠凭借独有的CBA架构脱颖而出，该技术将逻辑电路和存储阵列分开制造再键合，使I/O速度大幅提升，特别适合AI推理场景。SK海力士通过收购英特尔NAND业务，在QLC eSSD市场占据绝对优势，其30TB、60TB级产品几乎没有竞争对手。三星电子正加速V9 QLC技术量产，试图夺回市场份额；美光科技则推出6500 ION系列eSSD，用232层TLC技术挑战QLC市场。
市场估值体系正在重构。自2025年1月以来，全球存储板块市值激增242%，但纯NAND标的与DRAM标的表现开始分化。摩根大通认为，随着NAND在AI推理中的战略地位被重新认识，市场将逐步剥离其"周期属性"，赋予更多"成长属性"。当前NAND行业潜在市场规模年均复合增长率预计将从过去十年的7%-12%跳涨至2025-2027年的34%。
消费电子需求疲软构成潜在风险。NAND成本占笔记本电脑平均售价的比例预计将从4.3%回升至10%以上，可能迫使终端厂商降低存储配置或抑制换机需求。但摩根大通强调，AI服务器单机存储容量需求将达70TB以上，是通用服务器的3倍，到2027年eSSD将占据全球NAND比特需求的48%，成为第一大需求支柱。这种结构性变化将抵消部分消费端压力，为行业持续增长提供动力。
