近期，内存市场经历了一场前所未有的价格风暴，原本在整机配置中仅占10%预算的内存，如今已跻身“烧钱三巨头”之列，与CPU、显卡并驾齐驱，让整个消费电子市场苦不堪言。然而，就在市场被“内存紧缺”的呼声笼罩时，三星、SK海力士和美光这三大内存巨头却罕见地联手行动，宣布将对下游代理商和产品制造商展开“真实需求调查”，并释放出增产信号，为狂热的市场带来了一丝凉意。
这一举动迅速在市场上产生了“降温”效应。部分内存条价格应声而落，从原先的高位“闪崩”至更低水平。以英睿达天猫旗舰店的DDR5 16G内存条为例，其单根价格已从1月25日的2000元高点降至1699元，虽然仍显昂贵，但降价趋势已初现端倪。
内存价格的狂飙，背后究竟隐藏着哪些推手？以DDR4内存为例，某品牌16GB DDR4 3200MHz内存条的价格在短短一年内从138元飙升至899元，涨幅超过6倍。而DDR5内存虽然涨幅相对较小，但由于其高单价，实际价差更为惊人。内存价格的上涨还波及到了显卡市场，RTX 5070Ti、RTX 5080等大显存显卡的价格普遍上涨了20%。
媒体普遍将内存涨价归因于原厂减产和AI需求的激增，但这只是表面现象。更深层次的原因在于中长期产量削减预期引发的制造商恐慌性囤货。为了抢购更多货源，部分制造商不惜主动加价，进一步推高了市场价格。代理商则采取观望态度，一面给出少量货源稳住制造商，一面加紧向原厂下单，却将新到的货源直接送入仓库，对外宣称供货紧张，只能小批量出货。这种操作配合闪存原厂频繁发布的“供应紧缺”公告，无疑加剧了市场的恐慌情绪。
然而，从消费市场的实际销量增长来看，显然无法支撑如此大幅度的价格增长。智能手机销量同比大幅下滑，PC市场虽然受益于Windows 10系统即将到期而获得10%的涨幅，但平板电脑市场则基本依赖中国市场的增长，全球市场同比微跌。这种现象在经济学中被称为“牛鞭效应”，即终端消费者的需求微小波动，在传递到最上游的晶圆厂时，会被放大几十倍。
与此同时，经销商手中压着大量存货。面对“看涨”行情，他们选择囤货以获取更高利润，这种行为人为制造了市场真空，并导致现货价格与合约价格“脱钩”。事实上，从联想、惠普等PC巨头发布的公告中可以看出，内存合约价的实际涨幅应该在40%-70%之间，而终端售价的涨幅却远高于此。显然，内存涨价潮早已脱离了真实需求，变成了一场“资本的狂欢”。
面对疯狂的市场，三星、SK海力士和美光选择联手展开需求调查，这是三家垄断全球90%以上份额的厂商在近年来的首次联手。他们的矛头直指那些帮他们疯狂拉高价格的代理商们，试图给狂热的市场“降个温”。虽然涨价带来的利润增长看似诱人，但从三巨头公布的财报来看，这些利润有多少能真正落入他们口袋还不得而知。美光、三星和海力士的财报数据虽然都创下历史新高，但其营收增速与终端市场6-8倍的价格涨幅相比明显不成比例。
对于三巨头来说，这样的信号非常危险。因为终端市场一旦被过高的售价摧毁了需求，内存最终就会滞销在代理商和制造商手上。在前期的恐慌性抢购中，不少代理商可能是举债或以“赊账”的方式拿到供货的。在资金回转周期的后期，他们必须出售存货来回笼资金避免链条断裂。此时市场上就会出现第一批主动降价的代理商，一旦降价幅度达到一定临界点，又会引发市场的恐慌性抛售，导致内存价格雪崩。
类似的事情在PC市场里已经发生过无数次。2021-2022年期间，疫情封锁带来的PC销量暴涨配合供应链恐慌导致大规模囤货。而在进入2023年后，被“透支”的PC市场迎来寒冬出货量跌至2006年以来的最低点。市场需求的暴跌迫使高位囤货的代理商降价回笼资金。短短半年时间2TB固态硬盘价格从1500元暴跌至500元DDR4 16GB内存跌至200元出头DDR5 16G仅需300元甚至远低于当初的采购合约价。受此影响三星半导体业务出现史无前例的巨额亏损全年亏损达112亿美元；SK海力士净亏损62.6亿美元；美光亏损58.3亿美元。
有了前车之鉴三巨头在面对巨额利润时意外地保持了冷静。他们没有盲目扩产而是选择先调查真实需求再决定扩产规模。对于三巨头来说短时的暴利远比不上长期的稳定收入。如果失去消费电子这个稳定盘在面对“黑天鹅”事件时抗风险能力会大幅降低。这也是三巨头会主动出来“灭火”的原因。
对于消费者来说三巨头决定增产无疑是个好消息。因为代理商一旦有了未来价格下跌的预期就必然会降低甚至暂停囤货然后逐步出清库存。不过考虑到晶圆厂的产能爬坡时间通常需要3-6个月短期内我们很难看到内存价格的快速下跌。预计会先逐渐回落至涨幅300%-400%的区间再随着供货增长进一步下探。
除了三巨头联手降温外OpenAI与英伟达关于1000亿美元投资的纠纷也让市场变得更加“冷静”。受此影响接受了OpenAI算力中心订单的甲骨文最近股价暴跌。虽然英伟达与OpenAI的投资最终还是会敲定但这对于狂飙的AI市场是一次小小的“刹车”。一旦AI市场慢下来三巨头也需要重新审视HBM内存的未来需求是否能如预期般增长。对于半导体市场来说涨价只是这一轮周期的高峰芯片是不可能一直涨下去的。
