高盛最新发布的研报对中国人工智能企业MiniMax给予高度关注，认为其在全球AI模型竞争中展现出独特优势。该机构首次覆盖这家全模态AI公司时，给予“中性”评级并设定12个月目标价1018港元，对应企业估值约389亿美元（约合2820亿元人民币）。报告特别指出，MiniMax在文本处理与编程领域的全球潜在市场规模具备显著增长空间，其多模态技术布局与高度国际化的收入结构构成核心竞争力。
这家成立不久的AI公司已构建起覆盖文本、视频、音频、音乐和图像的全模态产品矩阵。其自主研发的M2.5基础文本模型、Hailuo 2.3视频生成模型、Speech 2.6音频模型等技术成果，通过原生多模态融合架构实现跨模态协同。这种技术路线使模型在指令理解、语义关联和物理世界交互方面表现突出，例如文本模型可直接支撑视频生成任务，显著提升创作效率。
国际化战略是MiniMax的显著特征。数据显示，该公司70%的收入来自海外市场，服务范围覆盖200多个国家和地区，累计服务个人用户超2.12亿，企业级客户超过13万家。其商业化路径呈现多元化特征，通过订阅制、Token计费、在线广告和API调用等模式构建收入体系。特别在API服务领域，凭借极具竞争力的定价策略，2025年前九个月开放平台毛利率达到69%。
技术成本优势成为另一关键竞争力。高盛分析显示，MiniMax通过混合专家（MoE）架构和线性注意力机制，将模型训练成本控制在约4.2亿美元（2022-2025年预测），仅为行业平均水平的三分之一。这种效率优势直接转化为市场竞争力，其API定价仅为海外领先模型的8%，而最新发布的M2.5模型在编程测试中取得80.2%的准确率，接近Anthropic顶级模型80.8%的水平，但使用成本仅为后者的十分之一。
智能体（Agent）技术的突破正在打开新的应用场景。基于M2.5模型开发的AI智能体，按每小时1美元的运营成本计算，可实现全年无休的高强度工作。高盛测算显示，1万美元预算即可支持4个数字员工持续运作，这种成本效益优势在人力资源筛选、代码调试等企业服务领域具有颠覆性潜力。公司计划通过Hailuo 3.0视频模型和低成本智能体解决方案，进一步扩大技术领先优势。
财务预测显示强劲增长势头。高盛预计MiniMax收入将从2025年的7500万美元跃升至2027年的9.8亿美元，其中视频业务（Hailuo AI）贡献3.11亿美元，开放API平台贡献3.79亿美元，C端娱乐应用（Talkie/Xingye）贡献1.84亿美元。虽然预计2027年仍亏损3.88亿美元，但毛利率将从2024年的21%提升至38%，主要得益于高毛利的多模态API收入占比提升至75%。公司当前持有超10亿美元现金储备，可支撑运营至2029年实现盈亏平衡。
估值模型呈现三种情景分析。基准情景下（目标价1018港元），假设到2030年获得全球基础模型市场2.5%的份额；乐观情景（目标价1600港元）预期市场份额加速扩张至5%，对应2027年四季度年度经常性收入44倍市销率；悲观情景（目标价380港元）则假设市场份额仅维持在1.2%左右。高盛特别强调，技术迭代速度、市场份额获取能力和成本控制水平将是影响估值的关键变量。
