锂电行业的全球化竞争正愈演愈烈，近日，以负极材料业务起家的璞泰来向港交所递交了上市申请，正式开启“A+H”双资本平台布局。作为一家在A股上市近九年的企业，此次转战港股被视为其全球化战略的重要一步。然而，尽管公司凭借“一体化”模式构建了强大的竞争壁垒，但客户高度集中和部分业务增长乏力等问题依然存在。在产能出海需求迫切的背景下，这家材料巨头能否成功借力资本市场实现突破，成为市场关注的焦点。
璞泰来的发展历程可追溯至2012年，其前身在上海浦东成立，同年通过设立江西紫宸正式进入锂离子电池负极材料领域。此后，公司通过多次并购整合，逐步切入锂电池自动化设备和涂覆隔膜领域，初步形成了产业链一体化布局。2017年，璞泰来成功登陆A股市场，并在随后几年内完成了负极材料的纵向一体化和全国产能布局，抓住了新能源行业快速发展的机遇。
然而，从2023年开始，国内负极材料产能爆发式增长，行业进入调整期，璞泰来的业绩受到明显冲击。与此同时，公司原计划在瑞典投资的10万吨负极材料一体化项目因当地审查未获批准而终止，出海进程受阻。尽管如此，经过行业周期性调整，璞泰来在2023至2025年间展现出显著的复苏态势。报告期内，公司营收分别为152.93亿元、133.99亿元和156.56亿元，净利润分别为21.53亿元、13.87亿元和26.14亿元。2025年，公司营收同比增长16.84%，净利润几乎翻倍，综合毛利率从2024年的22.1%提升至29.7%，接近2022年水平。
业绩反弹的背后，是璞泰来在多个细分市场建立的“一体化”竞争优势。2025年，公司涂覆隔膜业务出货量达109亿平方米，全球市场份额高达35.3%，连续七年位居行业第一；PVDF业务也连续三年保持全球出货量第一，市占率达27.6%。这些高毛利业务的快速增长成为利润修复的主要动力。公司通过横向拓展至涂覆隔膜、PVDF、勃姆石等功能性材料，纵向切入核心生产设备领域，并延伸至CAAS（极片代工）服务，形成了独特的“材料+设备+工艺”一体化平台型商业模式。
这种模式不仅降低了成本，还提升了响应速度。例如，璞泰来自供基膜、涂覆材料和设备，在涂覆隔膜领域形成了显著的协同优势。与竞争对手相比，公司在设备领域凭借涂布机的深厚积累，向中后段设备拓展，与先导智能的“整线”模式和赢合科技的“专机”模式形成差异化竞争。一体化平台还重塑了公司与客户的合作关系，通过深度嵌入客户的研发和生产流程，提高了客户的转换成本，增强了议价能力和业务稳定性。
尽管业绩修复显著，一体化优势突出，但璞泰来的业务结构和客户构成仍存在结构性隐忧。其负极材料业务增长乏力，2025年出货量为14.30万吨，同比增长约8.1%，远低于全国38.1%的增长率，市场份额面临被侵蚀的压力。普通石墨负极产品受行业价格战影响，售价从2023年的40.5元/千克跌至2025年的24.5元/千克，跌幅近40%。尽管公司在高端硅碳负极等新产品上取得突破，但普通产品的价格压力依然存在。
客户高度集中是另一大风险。报告期内，璞泰来前五大客户的收入占比分别为70.4%、66.1%和58.4%，尽管呈下降趋势，但仍高于同行业许多公司。来自最大客户的收入一直维持在39%左右，这种深度绑定虽然带来了稳定订单，但也使公司的经营业绩与个别客户的战略规划紧密相关。一旦核心客户减少采购，将对公司的营业收入产生重大影响。
为了巩固基石业务、消除结构性风险，璞泰来选择推进“A+H”双资本平台布局。截至2025年末，公司账上拥有约51.9亿元的现金及等价物，每年经营活动还能创造近30亿元的现金净流入，整体资金状况良好。然而，港股上市的战略动机远不止于融资。近年来，全球头部电池厂商纷纷在东南亚投建生产基地，璞泰来作为供应链关键环节，必须实现“贴身配套”，在客户工厂附近建立产能，以保障供应链的即时响应和稳定交付。港股上市募集的资金将直接用于海外产能建设和研发投入，为公司全球化扩张提供支持。
“A+H”双平台能使公司接触更广泛的国际投资者群体，减少对单一资本市场的依赖，提升抗风险能力。尽管2025年业绩强劲复苏，但公司海外收入占比从2023年的14.9%下滑至2025年的约6%，国际化营收贡献仍显薄弱。此次上市融资与海外建厂同步推进，旨在扭转这一局面，将市场边界从高度依赖的中国本土拓展至全球市场。
