泡泡玛特近日交出了一份看似矛盾的成绩单：2025年全年营收突破371亿元，同比增长184.7%，净利润增幅更达308.8%，毛利率维持在72%的高位。然而，这份亮眼财报发布当日，公司股价却暴跌超22%，三个交易日内累计跌幅近三成，市场反应与业绩表现形成鲜明反差。
核心IP的爆发式增长成为业绩支柱。THE MONSTERS系列凭借LABUBU形象实现141.6亿元营收，同比增长365.7%，占总营收比重超38%，首次跻身百亿级IP行列。SKULLPANDA、DIMOO等头部IP均保持150%以上的增速，新晋黑马Twinkle Twinkle营收从1.21亿元跃升至20.56亿元。海外业务表现尤为突出，全年收入达162.68亿元，同比增长291.9%，其中美洲市场增速高达748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%。
市场担忧的焦点集中在IP可持续性上。LABUBU单个系列营收已是DIMOO与Twinkle Twinkle总和的近三倍，而昔日王牌MOLLY增速仅38.4%，在头部IP中明显掉队。这种过度依赖单一IP的风险在海外市场已现端倪——尽管LABUBU成功打开国际市场，但其流量并未有效辐射至其他IP，Twinkle Twinkle在欧美市场就遭遇冷遇。管理层提出的"再造LABUBU"质疑，实质是市场对潮玩行业固有短生命周期特性的深层焦虑。
面对质疑，公司创始人王宁在业绩会上坦言，2026年将主动调整发展节奏，目标设定为"不低于20%的稳健增长"，较2025年184.7%的增速明显放缓。他强调，公司正从追求规模转向注重IP生命力建设，通过多元化运营延长IP商业周期。这种战略转型在业务布局上已有体现：2025年门店净增量仅14家，为近年来最低，但单店面积扩大，旗舰店功能从销售转向IP展示；LABUBU登上梅西感恩节大游行、与世界杯联名等动作，标志着IP运营向文化内容领域延伸。
业务边界的拓展引发市场关注。公司试水小家电领域，尝试将潮玩IP从低频收藏消费转向高频日常消费。北京朝阳公园城市乐园的扩建计划更具战略意义，1.5期建设已启动，2027年二期将引入SKULLPANDA等主题场景。这种"迪士尼模式"的借鉴成效尚未显现，但2025年乐园在关闭近半区域情况下仍实现超预期营收，证明消费者愿意为IP体验付费。会员数据也印证了战略转型的初步成效：全年净增2650万会员，复购率提升至55.7%，均创历史新高。
潮玩行业的特殊性在泡泡玛特身上体现得淋漓尽致。这个曾被质疑"几个娃娃能有什么价值"的品牌，如今已构建起覆盖设计、生产、零售、娱乐的完整生态。当LABUBU形象出现在纽约时代广场大屏，当欧美明星手持潮玩自拍，文化出海的叙事正在改写市场认知。但IP运营的长期挑战依然存在——如何让转瞬即逝的潮流变成永恒的文化符号，这道难题不仅考验着泡泡玛特，也是整个行业需要共同面对的课题。
