白酒板块在资本市场迎来了一波上涨行情，迎驾贡酒股价涨停，老白干酒、古井贡酒、山西汾酒、皇台酒业、金种子酒、今世缘等多只个股纷纷跟涨，市场关注度再度提升。
回顾白酒行业的发展历程，2024年行业呈现出“量降利升”的特点，产量有所下滑，但利润总额仍保持上涨趋势。然而到了2025年，行业陷入深度调整，面临“弱需求+高库存+价格下行”的多重困境，最终形成了“量价齐降”的局面。
从过往的调整周期来看，白酒行业自1999年以来共经历了4轮调整。除去2008年因特殊经济事件引发的调整外，其余3次调整周期大致为4年左右。本轮自2022年开启的调整周期已持续4年，时间相对较长。与以往不同的是，当前行业政务型消费占比大幅降低，个人消费成为主流，行业调整更多地与宏观经济增长面临的挑战以及消费需求下滑相关。同时，行业产量不断下滑，渠道库存不断累积，使得存量竞争压力进一步加大。
爱建证券的研究数据显示，2025年上半年白酒行业的平均存货周转天数达到900天，较上年同期增加了10%，存货量同比增加25%，经销商库存达到历史高位，这意味着行业库存需要两年半的时间才能出清。这里的行业平均存货涵盖了酒企和经销商等在内的库存总量。
对于白酒行业何时能够复苏，中间商渠道的库存情况是一个关键指标，作为酒企业绩的“蓄水池”，库存降至良性水平对判断行业周期至关重要。万联证券的研究表明，目前白酒品牌渠道库存情况差异明显。高端核心单品如飞天茅台已接近安全库存，预计在2026年一季度基本完成去库存；次高端与多数区域龙头库存普遍在3至4个月，预计2026年上半年也将实现去库。综合来看，行业基本面拐点可能在2026年下半年出现。
从公募持仓情况来看，财通证券的研究显示，2025年第四季度白酒板块的公募持仓比例已降至5.1%，是2017年第二季度以来的历史低点，主动基金持仓比例更是低至2.9%。
即便未来行业步入复苏通道，分化仍将是主旋律。近年来，白酒行业二八分化的马太效应愈发显著。国信证券的研究指出，2015 - 2024年白酒行业收入CR10从18.8%提升至57.1%，利润集中度更高。考虑到2025年行业需求走弱，头部品牌将持续挤占存量竞争份额，收入CR10可能超过80%。
在行业调整期，不同定位的品牌酒企收入表现差异较大。财通证券的研究显示，自2024年第二季度至2025年二季度，高端白酒的单季度收入虽有所下降，但始终维持在正值，表现较为稳定。相比之下，次高端白酒在2024年第四季度收入出现了超过20%的降幅，地产酒自2024年三季度开始降幅多在10%以上。
高端品牌白酒凭借自身强大的品牌力和产品力，展现出较强的逆周期能力。在高端商务、礼品社交等场景中，其需求较为刚性，这是维持高端价格带稳健增长的基础。而且高端白酒竞争格局固化，进入壁垒极高，形成了自身的护城河。而次高端和地产酒主要集中在一般商务、家庭宴请和个人消费开支等场景，这些场景需求较为灵活，再加上产品竞争激烈，销量相对不够稳定。尤其是地产酒还受限于区域和品牌调性，在存量竞争中逐渐处于下风。
可以预见，一线高端品牌以及在行业深度调整期内依然展现出经营韧性的企业有望率先走出调整期，并且在新一轮周期中享有更大的发展优势。随着行业出清和竞争格局进一步集中，未来新周期中并非所有企业都能受益，强者恒强的分化态势或许难以避免。
本文所涉及有关上市公司的内容，是依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。
