DeepSeek V4预览版发布后，国内AI大模型领域出现股价异动，智谱与MiniMax当日股价均下跌9%，而恒生指数微涨0.2%。市场普遍认为，新模型问世加剧行业竞争，纯大型语言模型（LLM）企业的生存空间受到挤压。不过，摩根大通证券（中国）最新研报提出相反观点，认为此次发布是行业利好信号，市场反应存在过度解读。
分析师指出，V4的核心价值在于突破算力瓶颈。该模型适配华为昇腾芯片，成功支撑1.6万亿参数规模的推理任务，验证了国产芯片的技术可行性及成本优势。随着昇腾950超节点计划于2026年下半年量产，V4 Pro的推理成本有望进一步下降。这一进展将直接缓解智谱、MiniMax等企业的算力约束，为其将token需求转化为实际收入创造条件。报告强调，算力供应扩张是支撑中国LLM行业发展的三大支柱之一，此前该领域因算力限制难以实现规模化运营。
针对市场担忧的“行业大宗商品化”风险，定价数据提供了反驳依据。V4产品线采用差异化定价策略：Pro版输入/输出价格为每百万token1.74美元/3.48美元，Flash版则低至0.14美元/0.28美元，输出价差达12倍。这种基于任务复杂度的分级体系与智谱GLM-5.1（输出价3.50美元/百万token）的定价逻辑高度一致。分析师认为，DeepSeek并未发起价格战，所谓“定价碾压”的说法与实际数据不符。
技术竞争层面，V4虽在推理效率上取得突破——FLOPS下降3.7至9.8倍，KV缓存缩小9.5至13.7倍——但在B2B核心场景并未形成绝对优势。根据LMArena Code Arena排名（截至4月24日），GLM-5.1以1534分位列第5，Kimi K2.6以1529分紧随其后，而V4 Pro仅获1456分排名第14。分析师指出，模型排名随版本更新呈现动态轮动特征，智谱与MiniMax计划于6月发布的GLM-5.5和MiniMax M3可能重塑竞争格局。V4的token压缩技术与稀疏注意力架构已开源，预计4至6个月内将被行业广泛吸收，最终推动整体成本下降。
研报将当前市场环境定义为“不对称正面格局”。随着V4落地，短期最大不确定性消除，而5月至6月将迎来多重利好：5月指数纳入审核（6月生效）将带来被动资金流入，6月初智谱有望纳入港股通，同期GLM-5.5与MiniMax M3的发布可能推动预期收入跃升。不过，需警惕7月限售股解禁风险——智谱将解禁5.8%股份，MiniMax解禁比例达39.0%。
基于2026至2030年收入年复合增长率超100%的预期，分析师维持对两家公司的“增持”评级：智谱目标价950港元（基于30倍2030年预期市盈率），2030年预期收入988.32亿元人民币；MiniMax目标价1100港元（同样基于30倍市盈率），2030年预期收入91.36亿美元。报告强调，高增长预期是支撑估值溢价的核心因素。
