连续三年营收下滑的速冻食品行业龙头三全食品，近期业绩出现回暖迹象。根据最新披露的财务数据显示，2025年公司实现营业收入65.41亿元，较上年同期微降1.38%；归属于母公司股东的净利润为5.45亿元，同比增长0.47%。不过，扣除非经常性损益后的净利润为3.74亿元，同比下降9.82%，经营活动产生的现金流量净额更是大幅下滑57.56%至4.86亿元。
针对现金流量显著减弱的情况，公司在投资者交流活动中解释称，主要受农历春节时间变动影响，导致销售回款与采购付款的时间差扩大。同时，近年来开展的集中采购业务回款周期较长，加上原料成本投入与回款之间的错配，共同造成了现金流压力。
从长期趋势来看，三全食品的营收规模已连续三年呈现收缩态势。2022年至2025年间，公司营收从74.34亿元逐步下滑至65.41亿元，累计减少约9亿元。不过，营收降幅呈现逐年收窄的趋势，三年间的同比降幅分别为5.09%、6%和1.38%。这种改善趋势在季度数据中更为明显：2025年四个季度营收同比变动分别为-1.58%、-4.39%、-1.87%和2.21%，第四季度首次实现正增长。
进入2026年第一季度，公司业绩改善势头进一步巩固。当期实现营业收入24.53亿元，同比增长10.58%；归母净利润达到2.69亿元，同比增长29.11%，增速均达到两位数水平。
作为速冻面米制品领域的领军企业，三全食品拥有"三全"和"龙凤"两大核心品牌，在饺子、汤圆、面点等传统品类市场占据重要地位。然而，公司传统主业正面临增长瓶颈。2025年，速冻面米制品业务收入为54.01亿元，同比下降3.53%，占总营收的比重降至82.58%。回溯至2022年，该业务收入还在64亿元以上，占比达86.6%，显示出明显的增长乏力态势。
相比之下，速冻调制食品业务表现亮眼。2025年该板块实现营业收入9.76亿元，同比增长11.8%，占总营收的比重提升至14.92%。这一增长主要得益于肉制品品类的突破，通过配方升级和生产工艺优化，有效带动了销量增长和盈利水平提升。公司已将肉制品业务定位为第二增长极，并在去年完成了肉制品事业部的组织架构调整。
在销售渠道方面，公司直营渠道表现优于经销渠道。2025年，直营渠道收入12.43亿元，同比增长3.38%；直营电商渠道收入3.88亿元，同比增长7.08%。但这两部分直营业务合计营收约16亿元，占总营收比重不足25%，难以完全抵消经销渠道的收入下滑。
经销渠道仍是公司最主要的销售方式，2025年通过经销模式实现收入48.35亿元，同比下降3.29%。该渠道高度依赖线下经销商网络，报告期内经销商数量大幅减少，从年初的4195家缩减至年末的3589家，净减少606家。区域分化特征明显，长江以南地区减少564家，长江以北地区减少42家。
经销商数量的锐减直接影响了区域市场表现。2025年，长江以南市场收入同比下降4.35%，而长江以北市场则实现1.28%的小幅增长。目前，南北两大市场的营收规模基本相当，各占总营收的约一半。
起源于河南的三全食品，早期凭借地域优势深耕北方市场，后续通过全国化扩张和收购"龙凤"品牌，成功打开南方市场。然而，当前南方速冻食品市场竞争异常激烈，思念、湾仔码头、海霸王、安井等品牌均是强有力的竞争对手。
在国内消费复苏步伐放缓、行业竞争加剧的背景下，三全食品将目光投向海外市场。去年7月，公司宣布计划在澳大利亚设立孙公司，投资2.8亿澳元（约合13亿元人民币）建设生产基地，旨在开拓澳大利亚、新西兰及东南亚市场。
公司调研显示，澳新市场具有高消费能力和低竞争密度的特点。澳大利亚人均年消费速冻食品达120美元，远高于中国的35美元；新西兰市场规模虽小，但可作为枢纽辐射南太平洋地区。东南亚市场则拥有庞大的人口基数，速冻食品市场规模达85亿美元，年复合增长率超过9%，增长潜力巨大。
不过，目前海外布局尚未产生实际收益，相关业务收入未体现在2025年年报中。在近期的投资者交流活动中，海外市场进展成为关注焦点。公司回应称，已获得境外投资相关证书和备案通知书，澳大利亚孙公司已完成注册登记，后续工作正在逐步推进，整体仍处于建设落地阶段。
