自2019年以来，北方华创（SZ：002371）股价从27.76元（复权价）一路攀升至536.99元，累计涨幅达1834%，成为同期A股市场表现最突出的个股之一。其中，2024年、2025年和2026年1至4月的涨幅分别为59.2%、58.9%和17%。这一强劲表现并非单纯的市场炒作，而是建立在坚实的业绩增长基础之上。2025年，公司净利润较2018年增长2363%，远超股价涨幅。
然而，近期两个季度的财务数据引发市场对公司持续成长能力的质疑。2025年，尽管营收同比增长30.9%，但扣非净利润同比下降4.2%；第四季度营收增长26.3%的同时，扣非净利润却暴跌82.1%。进入2026年，一季度营收增长25.8%，扣非净利润仅微增3.6%。这种"增收不增利"的现象，让投资者开始担忧公司是否已触及增长天花板。
北方华创的前身是七星电子，主营电子元器件业务。在2015至2017年连续三年扣非净利润为负后，公司通过国家大基金主导的重组实现转型。2017年重组完成后，公司业务重心转向电子工艺装备，涵盖半导体设备、真空装备和新能源锂电装备三大领域，电子元器件业务收入占比从2016年的34.47%降至2025年的6.55%。目前，公司已成为国内平台型半导体设备龙头，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理等约一半的半导体设备品类。
从行业环境看，半导体设备国产化进程为公司提供了广阔发展空间。截至2025年末，国内半导体设备国产化率约30%，其中刻蚀机和清洗设备接近60%，薄膜沉积设备突破40%，而光刻设备国产化率不足1%。全球半导体设备市场在2025年达到1330亿美元，中国占比约40%。预计到2030年，全球市场规模将增至1500亿至1600亿美元，中国占比有望提升至50%，销售额较2025年翻倍。根据规划，2030年半导体设备国产化率将不低于60%，这意味着国产设备市场规模将达到2025年的四倍。
在产品布局方面，北方华创持续突破高端领域。2025年，公司薄膜沉积设备实现主流晶圆制造场景全覆盖，完成第1000台交付；热处理设备出货量突破1000台；离子注入等高端设备实现量产。同年3月，公司通过收购芯源微进入涂胶显影环节，该领域设备国产化率不足10%。这些举措表明，公司虽已实现十几倍增长，但当前规模仍相当于"从种子长成树苗"的阶段。
盈利能力方面，公司电子装备毛利润率呈现波动上升趋势。2020年上半年为28.7%，2025年上半年提升至41.7%，六年间提高13个百分点。不过，毛利润率存在季节性特征，上半年通常高于下半年，但下半年毛利润金额往往更高。以2025年为例，下半年毛利润率虽比上半年低4.3个百分点，但毛利润金额环比增长26.2%至80亿元。
费用控制是影响利润的关键因素。2025年第四季度出现异常情况：毛利润率降至37.2%，较上年同期下降2.7个百分点；总费用率却升至37.2%，较上年同期提高10个百分点，导致季度经营利润归零。具体来看，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别较上年同期提高3.4、4.7和2.3个百分点。2026年一季度情况有所改善，但仍未恢复常态：毛利润率40.8%，总费用率25.1%，分别较2025年一季度下降2.2和上升3.3个百分点。
净利润表现呈现冲高回落态势。2020年扣非净利润不足2亿元，利润率3.3%；2024年达到峰值55.7亿元，利润率18.5%；2025年回落至53.4亿元，利润率13.6%。2025年"增收不增利"的主要原因包括：新产品导入阶段客户信心不足且成本较高，导致毛利润率下降；芯源微整合尚未完成以及新产品研发投入大幅增加，推高费用率。随着新产品出货量增长，这两方面因素有望得到改善。
存货和合同负债指标反映公司运营状况。存货账面值随营收增长稳步提升，与营收的比值呈现5至6个季度的周期波动。合同负债金额总体呈下降趋势，与季度营收的比值从2023年初的202%降至2026年一季度的41%。这种变化表明，公司营收高速增长的同时，交付能力能够匹配市场需求，不存在订单积压无法消化的问题。
