一场备受市场关注的资本运作正在半导体行业悄然展开。主营皮革时装的上市公司中联发展控股近日发布公告，计划以最高90亿港元的价格收购国内功率半导体龙头企业龙腾半导体最多100%股权，这场交易因双方业务差异巨大且估值悬殊引发广泛讨论。
交易双方呈现出鲜明对比：作为收购方的中联发展当前市值仅12亿港元，其核心业务皮革制品与时装零售已陷入持续萎缩。2024年财报显示，公司营业收入同比下滑27%至2224.9万港元，连续两年出现亏损，经营活动现金流净额为负643.9万港元。这种经营困境迫使管理层寻求通过资产重组实现战略转型，而半导体行业的高成长性恰好符合其需求。
被收购方龙腾半导体则处于行业风口。这家成立于2009年的陕西企业掌握超结MOSFET等核心技术，产品广泛应用于新能源汽车、光伏发电等高增长领域。财务数据显示，公司2025年前三季度营收达6.14亿元，虽暂时处于亏损状态，但预计全年订单同比增长300%。值得注意的是，该公司曾于2022年撤回科创板上市申请，此后通过多轮融资引入西投控股、陕汽集团等十余家战略投资者。
此次交易采用全资收购架构，中联发展拟通过取得控制权实现主营业务彻底转型。若交易完成，上市公司将从传统制造业跃升为"半导体+集成电路"概念股，这种转型模式在当前IPO审核趋严的背景下具有典型意义。行业分析师指出，硬科技企业通过借壳上市既能规避复杂的审核流程，又能快速获得融资平台，已成为部分企业的现实选择。
交易估值设定在45亿至90亿港元的宽泛区间，反映出谈判仍处于早期阶段。知情人士透露，最终定价可能采用分步收购模式，先取得控股权再根据业绩完成情况逐步增持。这种设计既为买方控制风险留出空间，也为卖方实现价值最大化提供可能。例如，首期收购51%股权可能对应较低估值，后续增持则根据产能扩张、技术突破等指标调整价格。
对中联发展而言，注入优质资产将直接改善财务状况。龙腾半导体当前订单饱满的运营状态，有望扭转上市公司连续亏损的局面，使其估值体系向科技股靠拢。而龙腾半导体则可通过上市公司平台突破融资瓶颈，其8英寸功率半导体产线建设计划将获得持续资金支持，加速技术迭代与产能扩张。
但这场资本运作仍面临多重考验。首当其冲的是尽职调查结果，标的公司真实盈利能力、技术专利有效性等关键指标将直接影响最终估值。其次，买方支付能力存疑，中联发展若大量采用股份支付方式，可能导致现有股东股权稀释，甚至引发控股权变更。更为关键的是业务整合挑战，传统行业管理层能否有效驾驭技术密集型半导体业务，核心技术团队稳定性如何保障，这些都将决定协同效应能否真正实现。
市场观察人士提醒，资本运作的成败最终要体现在经营数据上。并购后的订单转化率、研发投入产出比、客户结构优化等指标，才是检验这场"蛇吞象"交易的核心标准。在监管审批、股东大会表决等程序性关卡之外，如何将战略蓝图转化为可持续的盈利能力，将是交易双方必须回答的现实问题。这场跨越行业边界的资本实验，其结果将在未来数年的财报中逐步显现。
