博通最新公布的财务数据再次引发市场高度关注。这家ASIC芯片巨头在2025财年第四季度交出亮眼成绩单，营业收入达180.2亿美元，同比增长28%，超出分析师预期的174.7亿美元；调整后净利润97.1亿美元，同比增长39%。公司同时给出2026财年首季营收指引约191亿美元，同样高于市场预期的184.8亿美元。这份财报既展现了AI基建热潮带来的增长动能，也暴露出利润率承压等潜在风险，导致股价在盘后交易中经历剧烈波动。
半导体解决方案业务成为增长核心引擎。该板块四季度收入110.7亿美元，同比增长34.5%，占总营收比重突破60%。其中AI芯片表现尤为突出，收入同比增长74%，增速较前一季度的63%进一步扩大。公司管理层透露，AI芯片收入在四季度已达62亿美元，预计2026财年首季将飙升至82亿美元，这意味着该业务对营收的贡献率将超过40%。基础设施软件业务虽保持19%的稳健增长，但占总营收的比重从43%下滑至39%，显示出业务结构正在向半导体领域倾斜。
客户订单层面呈现"巨头主导+新势力补充"的格局。谷歌作为最大客户持续深化合作，其最新发布的Gemini 3模型完全基于博通定制的TPU芯片训练，为双方合作注入新动能。公司还在四季度斩获OpenAI竞争对手Anthropic价值110亿美元的订单，加上另一笔未披露客户的10亿美元合同，AI相关订单规模持续扩张。不过管理层强调，当前730亿美元的积压订单只是基准数字，实际规模将随新订单涌入继续增长，交付周期预计在6个月至1年不等。
利润率压力成为市场关注焦点。尽管营收和利润均创单季新高，但调整后EBITDA利润率68%仅与指引持平，且管理层明确预警AI产品销售将导致整体利润率收窄。财务长Spears指出，2026财年首季利润率预计因AI业务收缩1个百分点。这种"增收不增利"的现象，与定制芯片业务需要前期大量研发投入、以及数据中心网络芯片市场竞争加剧密切相关。
股价表现折射出市场复杂心态。财报公布前，部分分析师已预警可能出现"利好出尽"的抛售潮。实际盘后股价先涨4%后转跌超5%的走势，印证了这种担忧——虽然730亿美元订单规模看似庞大，但未能达到部分投资者预期的千亿美元级别。管理层的解释未能完全打消疑虑，特别是当被问及OpenAI的贡献时，公司坦言2026年该客户带来的营收有限，这与市场此前对新兴AI企业的期待形成落差。
业务依赖度问题持续引发讨论。博通AI业务高度集中于少数超大规模云服务商，谷歌、meta、亚马逊、OpenAI四大客户合计贡献绝大部分相关收入。这种客户结构在带来订单稳定性的同时，也埋下潜在风险。不过分析师普遍认为，谷歌在AI训练芯片市场的领先地位，以及数据中心建设对网络产品的刚性需求，将为博通提供长期支撑。Emarketer分析师指出，专业化芯片需求增长和数据中心建设浪潮，使博通成为关键供应商。
估值水平已进入历史高位区间。截至财报发布前，博通远期市盈率达42倍，不仅远超十年平均的17倍，甚至超过"科技七巨头"中除特斯拉外的所有成员。这种估值溢价建立在AI业务持续高增长的预期之上，但利润率压力和客户集中度风险，可能成为制约估值进一步扩张的因素。管理层在电话会议中强调，正在通过扩大客户基础和优化产品组合来分散风险，但具体成效仍有待观察。
