美国玛氏公司近日完成了一项震动全球食品行业的重大交易——以约360亿美元全现金收购零食巨头Kellanova。这桩交易不仅刷新了玛氏百年并购史的规模纪录，更成为近十年来全球包装食品领域金额最高的并购案之一。欧盟委员会已无条件批准该交易，至此全球28项监管许可全部落地，标志着这场历时16个月的战略博弈正式收官。
从交易细节来看，玛氏以每股83.50美元的价格收购Kellanova全部流通股，较其30个交易日加权平均股价溢价44%，总对价约360亿美元。这一价格不仅远超玛氏2008年230亿美元收购箭牌口香糖的案例，在全球包装食品行业也仅次于2015年卡夫亨氏合并等少数交易。收购范围涵盖Kellanova旗下所有核心业务，包括品客薯片、Cheez-It奶酪饼干等咸味零食矩阵，Pop-Tarts烘烤糕点、Eggo华夫饼等早餐食品，晨星农场植物基系列，以及全球谷物与面条业务。2024年，Kellanova净销售额达127亿美元，业务覆盖180个国家和地区，其在新兴市场的渠道布局与玛氏形成有效互补。
在运营整合方面，玛氏采取“核心保留+高效协同”策略。Kellanova将完全并入玛氏零食业务板块，由全球总裁Andrew Clarke统一领导，原总部芝加哥继续作为全球零食业务中心。玛氏承诺未来三年不关闭Kellanova核心生产基地，保障员工就业稳定。交易完成后，玛氏零食业务将拥有5万余名员工、80家全球生产设施及170多个零售网点，形成横跨145个市场的运营网络。产品矩阵的协同效应尤为显著：玛氏以甜味零食为主（2024年占比超80%），而Kellanova的咸味零食与早餐食品将使其产品覆盖七大细分品类，年销售额超10亿美元的旗舰品牌从6个增至9个，实现“甜咸互补、全场景覆盖”。
这场并购的推进过程充满博弈。双方自2024年3月在投资银行牵线下接触，8月签署协议时设置“分手费”条款：若玛氏单方面违约需支付10亿美元，若Kellanova接受其他报价则需支付6.5亿美元。为赢得股东支持，玛氏承诺将Kellanova研发预算提升30%并保留核心管理团队，最终于2024年11月获股东高票通过。监管审批是最大挑战，全球需完成28项许可，其中美国联邦贸易委员会（FTC）与欧盟委员会的审查尤为关键。FTC认为双方在美国市场重叠品类仅占3%，无垄断风险；欧盟委员会则因玛氏未按时提交新兴市场数据一度暂停审查，后经补全资料，于2025年12月9日无条件批准，认定交易不会损害市场竞争。
作为一家百年家族企业，玛氏的并购战略始终服务于业务均衡发展。2024年，其净销售额达546亿美元，同比增长4.6%，净利润约56亿美元，净利润率10.2%。业务结构中，宠物护理占比60%（销售额327.6亿美元），零食占比33%（179.2亿美元），食品占比5%（27.3亿美元）。宠物护理业务虽稳定，但市场渗透率已达高位；零食业务则因品类单一增长受限。收购Kellanova后，零食业务销售额将增至360亿美元，占比提升至45%，与宠物护理业务形成“双轮驱动”，显著增强抗风险能力。
玛氏的并购史印证了其战略聚焦性：1935年收购英国Chappel Brothers切入宠物食品，1986年收购德芙巩固巧克力市场，2008年收购箭牌拓展口腔护理零食，2020年后加速布局健康零食、高端食品与宠物服务等领域。此次选择Kellanova，正是看中其咸味零食与早餐食品能弥补自身短板。家族企业治理模式为长期战略提供了稳定性，其并购始终遵循“战略契合度优先”原则，而非单纯追求规模扩张。
全球食品行业格局因这场交易深刻改变。玛氏零食业务跃居全球第三后，将与百事（12%市场份额）、亿滋（8%）形成头部竞争格局，三者合计占据26%的全球零食市场。在中国市场，玛氏作为全球第二大市场（2024年贡献18%销售额），在巧克力、口香糖与宠物食品领域均排名第一。Kellanova旗下品客薯片在中国薯片市场排名第三（占比约10%），Cheez-It饼干已通过进口渠道进入。交易完成后，玛氏计划将Kellanova产品纳入成熟分销网络，并利用其生产基地降低进口成本。业内预计，品客薯片或于2026年前实现本土化生产，售价有望降低20%，进一步巩固市场地位。玛氏CEO Poul Weihrauch表示，将聚焦欢迎Kellanova员工加入，共同打造更具创新性的全球零食业务，为消费者提供更丰富选择。
