港交所交易大厅的钟声，成为近期中国人工智能产业发展的鲜明注脚。两家以通用大模型为核心业务的科技企业——智谱与MiniMax，在短短两日内相继登陆资本市场，引发行业高度关注。截至当日收盘，MiniMax股价较发行价上涨近110%，报收345港元，市值突破千亿港元；次日上市的智谱股价亦达158港元，市值逼近700亿港元。这场资本盛宴标志着中国AI创业公司首次在公开市场接受系统性检验，更以双轨并行的姿态向全球展示中国大模型产业的商业化潜力。
从资本配置结构观察，两家企业均展现出对长期价值的深度布局。智谱在IPO前引入11家基石投资者，认购金额达29.8亿港元，占发售股份的68.63%；MiniMax则获得14家机构合计3.5亿美元注资，占比67.88%。这种高度结构化的资本安排，通过大比例锁定筹码与设置禁售期，有效降低了首日交易抛压，为股价围绕企业基本面波动创造条件。市场数据显示，智谱香港公开发售超额认购1159倍，MiniMax更达1837倍，后者吸引有效认购账户数约42万户，印证了国际资本对中国大模型赛道的强烈信心。
尽管业务路径存在显著差异，两家企业却在底层技术选择上达成共识。智谱聚焦B端市场，通过"私有化部署+MaaS"模式服务政务、金融、能源等领域，其GLM系列模型已覆盖1.2万家企业客户及4500万开发者。MiniMax则深耕C端内容生态，旗下海螺AI、Talkie等产品在海外市场积累大量用户，招股书显示其付费用户突破177万，应用毛利率达23%。这种差异化竞争背后，是两家企业共同坚持的自研通用基座模型战略——通过掌控训练策略、推理效率等核心技术环节，构建自主可控的商业化体系。沙利文报告显示，按2024年收入计算，智谱已成为中国最大独立大模型厂商，市场份额达6.6%，印证了技术路线选择的商业价值。
资本市场对两家企业的定价逻辑，折射出大模型行业的特殊估值范式。相较于半导体企业明确的国产替代需求与订单可见性，大模型公司的价值评估更侧重长期能力积累与商业模式演进。港股市场特有的机构主导特征，进一步强化了这种理性定价机制。通过18C特专科技公司制度，港股允许未盈利但研发投入高的企业上市，但要求持续披露治理结构与机构定价依据。这种制度设计下，智谱与MiniMax的估值体系更贴近行业真实发展节奏——尽管两家企业2022-2024年收入分别增长至3.12亿元和实现高速增长，但均未实现盈利，市场关注焦点集中在收入增长曲线、单位算力成本下降速度等核心指标。
企业高层的战略表述，为这场资本狂欢注入理性注脚。智谱CEO张鹏在上市当日强调，大模型行业仍处于技术迭代加速期，当前应优先实现技术与产业落地而非聚焦盈利时间表。MiniMax创始人闫俊杰则将IPO定义为"新旅程起点"，承诺将持续投入模型与产品能力建设。这种发展定力与资本市场的长期导向形成共振，摩根士丹利研报指出，大模型公司的核心变量需要多个披露周期验证，当前估值应平衡预期与兑现能力。
随着市值双双突破关键门槛，智谱与MiniMax的上市具有行业示范效应。这两家企业的成功登陆，不仅为中国AI独角兽提供了可复制的资本路径，更在全球资本市场树立了中国大模型产业的标杆。当钟声渐息，市场目光已转向企业如何将资本势能转化为持续创新能力——毕竟，在千亿市值的新赛道上，真正的竞赛才刚刚开始。
