零售业在2025年呈现冰火两重天的景象：一边是河南胖东来以13家门店实现超200亿元销售额且零负债的奇迹，另一边则是永辉超市在效仿胖东来模式（业内称“胖改”）过程中遭遇重创，全年亏损超21亿元，关店381家，资产负债率攀升至88.96%，陷入连续第五年亏损的困境。
这场被寄予厚望的转型始于2024年5月，永辉计划用20个月复制胖东来20年的成功经验。然而现实远比预期残酷：北京鸿坤广场店改造后运营不足一年便因欠费超1600万元停业，福州某门店开业仅四个月就宣告关闭。公司公告显示，2025年因资产报废、停业装修等产生的直接损失达12亿元，全年归母净利润亏损同比扩大45.6%至21.4亿元，累计亏损额突破116亿元。
在疯狂关店的同时，永辉仍咬牙推进改造计划。2025年完成315家门店调改，但资金压力如影随形：经营活动现金流从2023年的45.69亿元骤降至11.4亿元，货币资金减少24.81亿元至33.58亿元。原计划40亿元的定增方案被迫缩水至31.14亿元，门店升级资金从32.13亿元砍至24.05亿元，拟改造门店数量减少82家。公司预测，2025年四季度至2027年仍存在35.52亿元资金缺口。
部分改造门店确实显现积极信号。2025年前三季度，31家完成调改的门店销售额同比增长71%，利润增加112%，月均坪效达3295元/平方米，毛利率提升至22.1%。但消费者反馈却泼了冷水：广州丽影店顾客抱怨"价格上去了"，上班族对比生鲜平台后直言"不实惠"，包装蔬菜虽美观却缺乏性价比。与此同时，盒马以超40%的营收增速下沉40个新城市，奥乐齐硬折扣店在江苏连开80余家门店，传统商超中百集团计划关闭30家大卖场，高鑫零售同期亏损1.23亿元，零售市场竞争愈发惨烈。
资本市场的态度从狂热转向谨慎。2024年四季度永辉股价曾翻倍增长，市值增加230亿元，但持续亏损导致股价回落。更令人担忧的是管理层信心动摇：董事长张轩松及其一致行动人拟减持1%股份套现约4.3亿元，副总裁罗雯霞提前减持49.89万元，京东世纪贸易7月已减持套现超6亿元。与之形成鲜明对比的是，名创优品创始人叶国富以2.35元/股接盘，按1月27日收盘价计算已浮盈近一倍。
永辉副总裁王守诚曾设定明确时间表：用2-3年走出生死线，3-5年赢回顾客信任，5-10年成为令人骄傲的超市。但开源证券研报指出，尽管源头直采模式初见成效（如2025年三季度水产棱子蟹销售额增长195%），但面对盒马、奥乐齐等新势力的夹击，以及传统商超的转型阵痛，永辉的突围之路注定充满变数。随着2026年315家调改门店进入稳定经营期的目标日益临近，这场豪赌的最终结局仍悬而未决。
