在资本市场，“扭亏为盈”常被视为企业发展的关键转折点，意味着企业基本面可能发生深刻变化，市场也会据此重新评估其价值。近期，中国AI制药“第一股”晶泰控股公布的2025年全年业绩公告引发广泛关注，其“扭亏”成绩单背后，究竟隐藏着怎样的真相？
晶泰控股3月25日披露的财报显示，2025年实现营业收入8.03亿元，同比大幅增长201.2%；在研发开支增至5.69亿元、持续加大核心技术投入的情况下，实现净利润1.35亿元，成功实现盈利突破。从2024年巨亏15.15亿元到2025年盈利1.35亿元，业绩逆转幅度之大，使其成为AI制药行业具有标志性意义的盈利案例，自然吸引了众多目光。
然而，深入分析发现，晶泰控股的账面盈利并非完全依赖主营业务。其1.35亿元净利润中，有两笔大额非经常性收益起到关键支撑作用。一是来自DoveTree的5100万美元首付款（约合3.65亿元），二是高达5.14亿元的其他收益净额。若剔除这两项非经常性损益，该公司当期经营性亏损规模实际上较2024年进一步扩大，距离其宣称的“生态飞轮”模式真正运转仍有较大差距。
2025年6月23日，晶泰控股与DoveTree达成药物开发合作。根据协议，晶泰控股将利用其AI + 机器人一体化药物发现平台，为DoveTree指定的多个靶点开发小分子及抗体候选药物。DoveTree先期支付5100万美元首付款，另有4900万美元里程碑款约定在180日内支付，后续还有最高58.9亿美元的潜在里程碑付款。此次财报中，5100万美元首付款成为“扭亏”的重要支撑，而4900万美元里程碑款未计入其中。
5.14亿元的其他收益净额，主要来自以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动。2024年该科目仅0.25亿元，2025年却大幅飙升。结合行业常规情况判断，这主要得益于公司所投企业估值提升。报告期内，希格生科、莱芒生物、默达生物、剂泰医药等被投企业均完成新一轮融资，直接推动了相关金融资产公允价值上行。
尽管此次“扭亏”并非依靠持续经营业务，但晶泰控股核心业务基本面确实呈现向好态势。由于港股财报以半年为披露周期，按半年度口径拆分能更清晰观察其近两年经营变化。剔除一次性里程碑款项后，其经营性收入从2024年上半年的1.03亿元，稳步提升至2025年下半年的2.86亿元。虽然当前营收规模尚不足以覆盖高额研发投入，但增长趋势明确，业务处于快速放量阶段。同时，公司在销售成本与行政开支上控制得当，经营效率持续提升。不过，营收快速放量时，毛利率出现明显下滑，从长期维持的46%降至43.5%，后续走势值得持续关注。
从业务结构看，晶泰控股两大主营业务均显著提速，尤其是代表生态业务体量的智慧解决方案业务，在2025年下半年大幅增长，反映出客户黏性持续增强。
对于多数行业，盈利数据至关重要，但对AI制药这类新兴赛道而言，现阶段盈利并非关键指标。在企业长期发展中，一次性损益只是短暂波动。依靠非经常性收益实现的账面扭亏，虽能短暂推高市场预期，却无法改变公司长期价值根基。“飞轮效应”建立在核心业务持续深耕基础上，只有主业从量变积累到质变，才能真正驱动生态价值持续放大。像DoveTree支付的5100万美元首付款，虽看似由核心技术驱动，但考虑到其偶发性，投资者不应将其视为可持续常规收入。
若将晶泰控股定位为AI制药企业，此次“扭亏”意义有限；若将其视为纯粹的控股集团，结论则不同。对这类平台而言，AI主业并非核心，投资收益才是盈利逻辑。不过，投资控股型公司不应享有AI科技企业的估值溢价。
