乐普医疗（300003.SZ）近期在资本市场的动作引发关注，其分拆上市战略遭遇波折的同时，内部变革也在加速推进。2026年3月，旗下睿健医疗终止北交所上市计划，但这并未阻挡公司继续分拆的步伐——秉琨医疗的创业板IPO辅导仍在进行中。作为外科器械领域的高毛利资产，秉琨医疗需在运营、业务、资产和人员独立性上满足监管要求，而此前折戟的睿健医疗因关联交易公允性和销售真实性等问题被问询，暴露出乐普系资本运作中关联版图的隐忧。
回顾乐普医疗的分拆历程，2020年以来呈现“成败交织”的格局：乐普生物和心泰医疗成功登陆港交所，乐普诊断和睿健医疗则止步A股。这种差异背后，是公司对不同资产类型的差异化策略。乐普生物和心泰医疗聚焦肿瘤创新药、心脏瓣膜等高壁垒赛道，前期研发投入巨大、盈利周期长，分拆至港股可享受更高估值，缓解母公司资金压力；而乐普诊断和秉琨医疗作为成熟业务，分拆旨在实现资产证券化，通过保留控股权获取分红收益，同时优化母公司资产负债表——通过多轮分拆，乐普医疗的负债率已从超40%降至30%左右。
医疗产业的分拆上市正经历周期性变迁，乐普医疗与科伦药业成为典型样本。2020-2021年，A股分拆规则落地叠加大健康板块高估值，乐普诊断、科伦药业分拆川宁生物等重资产项目启动，其中川宁生物凭借抗生素中间体产线证券化，于2022年登陆创业板。2022-2023年，港股对未盈利药企的包容性增强，乐普生物、心泰医疗、科伦博泰等创新资产抓住窗口期上市，形成“A股重资产、港股高风险资产”的分拆逻辑。科伦药业通过两次窗口期实现两地资本布局，而乐普医疗则通过分拆降负债，为后续转型铺路。
行业变革的十字路口，乐普医疗加速内部换挡。2024年，公司管理层新老交接，实控人之女蒲绯接任总经理，随后启动组织架构重构：营销和中后台部门由总经理直接管理，研发生产及营销人员优化整合，战略聚焦创新药、高端器械和医美等泛健康领域。医美板块成为重点方向，公司依托医疗平台开发再生填充、皱纹修复等产品矩阵，2025年前三季度医疗服务及健康管理业务营收同比增长28.27%，其中童颜针和水光针贡献0.86亿元。公司预计2025年扣非归母净利润同比增长261.29%-441.93%，称传统业务稳定、创新药和皮肤科业务增量显著，人员优化和组织重塑已见成效。
科伦药业同样在加速转型。2025年，公司明确“治疗医学+预防医学”的大健康战略，由实控人刘革新及其子刘思川主导，在稳住创新药和原料药基本盘的同时，推出保健品麦角硫因。不过，乐普系与科伦系的转型成效已现分化：2025年乐普生物实现首年盈利，归母净利润9.35亿元，多款核心药品放量；而科伦博泰商业化元年仍亏损，收入依赖对外授权（BD）。资本市场的风向与内部变革效率，将成为两家企业未来竞争的关键变量。
