陕西瑞科新材料股份有限公司（简称：陕西瑞科）近期向北交所递交了上市申请，其保荐机构为开源证券。这家主要从事贵金属催化剂研发、生产、销售及回收再加工业务的企业，自2003年成立以来，已在行业内深耕多年，但其转战北交所之路并非一帆风顺。
陕西瑞科的招股书显示，公司在2022年至2024年期间，营收和净利润均呈现下滑趋势。尽管2025年一季度净利润有所增长，但营收依然下滑。公司解释称，净利润的增长主要得益于毛利率更高的加工业务收入增加、销售回款情况优于上年同期以及财务费用的降低。然而，贵金属催化剂销售产品的平均售价在这一期间内却大幅下滑，尤其是收入占比较高的均相产品，售价下滑幅度高达61.29%。
尽管毛利率相对稳定，且常年高于同行业可比公司均值，但陕西瑞科仍面临原材料价格波动和市场竞争加剧带来的成本压力。公司的主要原材料是价值较高的铂族贵金属及其化合物，直接材料在生产成本中占比高达95%。
在供应链方面，陕西瑞科的供应商较为集中，且以贸易商为主。各期向前五大供应商的采购占比高达58.95%至73.77%，其中向贸易商的采购占比更是高达74.10%至79.01%。上海全银贸易有限公司作为公司的常年第一大供应商，其采购占比在各期内也相对较高。这一现象引发了监管层对供应链稳定性和价格公允性的关注。
下游客户方面，陕西瑞科的前五大客户收入占比虽然相对分散，但客户需求的稳定性同样受到关注。主要客户之一的药明康德在2024年的销售收入较2022年大幅减少79.35%，从第一大客户退居为第四大客户。而另一主要客户齐鲁制药的收入则持续上升，成为公司2024年的第一大客户。这一变化主要得益于美国抗癌药物“顺铂”短缺带来的市场需求增加。
然而，这种增长模式也带来了不确定性。若未来与美国“顺铂”药物相关的上下游企业找到其他可供替代的供应商，陕西瑞科能否找到新的业绩增长点将成为一大挑战。同时，公司的应收账款周转率明显低于同行业可比公司，且信用期外的应收账款占比逐年上升，这也增加了公司的财务风险。
此次IPO，陕西瑞科拟募资3.08亿元用于贵金属催化剂新材料生产基地项目和稀贵金属资源再生利用项目（一期）。与此前创业板的募资计划相比，此次募资额有所减少，且砍掉了研发中心建设项目和补流项目。这或许与公司近年来不足2%的研发费用率和上亿的分红有关。在2021年至2023年期间，公司累计分红1.46亿元，其中大股东蔡林及其一致行动人蔡万煜和廖清玉累计分红超过8000万元。
监管层在审核问询函中要求陕西瑞科说明多个问题，包括主要通过贸易商采购的必要性、主要贸易商的终端供应商情况、各期新增和退出客户对收入的影响、新老客户收入占比、研发费用率偏低的原因以及大股东分红情况等。这些问题无疑将对陕西瑞科的上市之路产生重要影响。
