东吴证券首席经济学家芦哲近期分享了他对中国及海外宏观经济的深入见解，以及对权益市场和债券市场的看法。
在国内宏观经济方面，芦哲指出，6月至7月内需出现连续疲软，预计下半年经济将保持小幅下滑趋势，但全年5%的经济增长目标仍有望实现。他特别提到四大风险点：一是出口何时转为负增长，尽管8月高频数据显示出口依然强劲，新对等关税的实施也未对出口造成显著影响；二是消费面临下行风险，特别是在9月至12月期间，由于以旧换新的高基数效应，消费风险可能进一步加剧；三是房地产市场降幅逐月扩大，预计下半年对经济的拖累将超过上半年；四是基建和制造业投资存在走弱的风险。
尽管如此，芦哲认为经济仍具备一定支撑力。他提到，5000亿政策性金融工具即将出台，生育补贴和消费贷贴息等政策将在下半年集中生效，餐饮行业增速预计将逐步回升。整体来看，上半年5.3%的高增长为下半年提供了充足的空间，全年5%的经济增长目标无忧。芦哲还提到，稳增长政策在年内可能难以进一步加码，值得关注的是反内卷趋势和即将召开的四中全会可能带来的国内经济政策变化。
在海外宏观经济方面，芦哲强调，9月5日至16日，美国将公布一系列密集的经济数据。与往年不同，今年9月公布的数据密度更大，且由于数据质量下降，预期大幅偏离的概率将增加。他指出，9月通常是美国回报率最差的月份，且波动率较高。
针对海外宏观环境，芦哲提出了以下策略建议：一是做多VIX；二是鉴于美国经济仍具韧性，美股回调时视为加仓机会；三是关注美股波动可能外溢至A股和H股的风险。
在权益市场方面，芦哲认为，本周市场经历了自4月7日以来的较大幅度调整，但调整相对健康。市场已形成结构性牛市的氛围，尽管在进一步看到增量资金到来之前，市场可能会面临一些波折，但调整时间预计不会太长。他提到，产业层面利好持续释放，汇率下行吸引资金持续流入市场，海外降息概率提升，流动性驱动的市场上行趋势有望持续，但增速可能会放缓。
在资金方面，芦哲指出，交易型外资在汇率下行过程中加速布局，长期配置型外资的关注度也在提升。ETF配置资金和两融余额持续增长，保险资金举牌加速。然而，散户、基金申购和存款向股市转移的现象暂不明显，成交额维持在2.5万亿左右，市场仍以结构化牛市趋势演进。
在市场风格方面，芦哲提到，7月中旬银行板块见顶后，8月微盘在市场快速涨势下的空头保护作用失效，市场风格从“哑铃”向大盘切换。TMT板块和金融板块成为新的主线，市场情绪仍然偏强，预计市场风格将沿着科技板块内部轮动和金融板块预期业绩提升的方向布局。
在债券市场方面，芦哲认为，随着资金对股票市场回调的分歧加大，以及8月份利率期限利差显著走扩，近期利率来到了修复性做多的窗口期。他预测未来利率曲线形态将呈现“三步走”趋势：首先，关注9月至10月货币政策的信号引导；其次，若宽松预期落空，短端利率可能重新面临抬升压力；最后，若宽松预期兑现，短端利率稳定将推动“牛陡”向“牛平”演化。
芦哲还提醒投资者关注以下风险：经济政策出台节奏不及预期、美联储货币政策变动超预期、大类资产价格出现较大波动。
