近期，中概股市场迎来一轮强劲反弹，其中百度表现尤为突出。9月，百度港股股价单月累计涨幅超过50%，9月17日盘中最高涨幅接近20%，创下两年半以来的新高，市值突破3600亿港元。与此同时，百度美股年内涨幅达62.06%，过去60个交易日涨幅为58.03%，远超其他互联网企业。
市场对百度股价大幅上涨的原因存在两种主要观点。一种观点认为，百度此前长期处于估值低位，自2021年起，其美股估值持续下行，港股上市后也陷入调整期。这种长期的估值压制，为反弹提供了空间，尤其是在市场情绪和流动性改善的情况下，反弹幅度可能更为显著。
另一种观点则强调，百度战略调整后，聚焦AI领域，实现了技术突破与商业化落地的结合。基础大模型的进展推动了智能云和智能驾驶等业务的创新，而商业化应用的规模化又为大模型迭代提供了数据和场景支持。高盛研报指出，百度的AI云、自动驾驶和现金储备业务，按SOTP估算，价值接近200美元/股。
从业务表现来看，百度智能云已成为核心增长引擎。2024年四季度，智能云收入同比增长26%，AI相关收入增长近3倍；2025年一季度，业务增幅环比翻倍；二季度，AI驱动的新业务收入突破100亿元，智能云贡献超80%。前CFO何俊杰在财报中明确表示，智能云的强劲增长为整体收入提供了坚实支撑。
百度云的技术优势体现在算力管理和模型工具链的灵活性上。其万卡集群管理和错峰调度技术，将大模型训练成本压缩至行业平均水平的三分之一。昆仑芯已大规模部署，本季度点亮国内首个三万卡集群，百舸AI异构计算平台4.0具备10万卡集群部署能力，训练效率折损控制在5%以内，达到业界领先水平。
在兼容性方面，百度云是国内唯一能同时支持英伟达CUDA和国产算力的厂商，客户无需更换系统即可使用，这在国产算力替代的背景下具有重要价值。百度通过“算力-框架-模型-云服务-应用-生态”的完整布局，形成了差异化竞争力。
AI搜索领域，百度依托文心一言大模型，推出独立AI搜索“文小言”，支持多模态内容生成和主动信息整合。第三方机构数据显示，百度AI搜索月活跃用户规模达3.65亿，居国内首位。尽管二季度在线营销收入同比下降15%，但AI搜索的新范式增长被视为战略重点。移动生态事业群组负责人罗戎表示，二季度已启动AI搜索变现的早期测试，但考虑到用户体验，大规模变现尚未展开。
资本市场对百度的重估始于二季度末。尽管总营收下滑4%，但净利润大涨33%，智能云业务首次突破百亿大关。杰富瑞研报指出，百度签署多个大型AI合作客户，AI代理与数字人业务快速增长，自动驾驶平台ApolloGo海外扩张，维持“买入”评级，美股目标价升至157美元，港股目标价升至152港元。AreteResearch分析师也将百度评级从“出售”上调至“买入”，目标价设为143美元，认为其芯片业务潜力可抵消广告业务疲软的影响。
百度的战略调整始于对资源的高度聚焦。2025年，公司加大融资力度，扩大资本开支。9月之后，中概股普遍反弹，百度市净率超过1倍，融资功能恢复。年内，百度先后发行144亿元人民币和20亿美元优先票据，其中44亿元债券于9月中旬发布。7月，百度更换CFO，采取更积极的财务策略。
在AI基础设施领域，百度已实现商业化自洽。昆仑芯科技中标中国移动十亿级订单，2024年中国市场AI芯片出货量达6.9万枚，是寒武纪的2.65倍。百度使用内部开发的昆仑P800芯片训练文心大模型，标志着在算力环节拥有自主可控能力。CFO何海建明确表示，市场对百度Robotaxi、昆仑芯、百度云等业务的价值存在低估。
百度Robotaxi业务订单量有时超过谷歌Waymo，但后者估值已达800亿美元，而百度这部分业务尚未单独估值。昆仑芯的商业化突破，使其估值参考对象从寒武纪转向英伟达，市场需给予正式定价。
