一家深耕芯片散热领域二十余年的企业，正站在资本市场的关键节点。江阴市赛英电子股份有限公司即将接受北交所上市委审议，这家为功率半导体提供核心部件的企业，在冲刺IPO的最后阶段，既展现出技术积累的厚度，也面临着市场与资本的多重考验。
公司主营业务聚焦于陶瓷管壳与封装散热基板两大产品，前者如同芯片的“防护铠甲”，后者则类似“散热风扇”，共同构成保障芯片稳定运行的基础部件。凭借技术积累，其产品已广泛应用于特高压输电、新能源汽车、数据中心等前沿领域。2024年，公司实现营业收入4.57亿元，净利润7390万元，较两年前实现翻倍增长。但这份成绩单背后，客户集中度过高、毛利率持续下滑、现金流承压等问题，成为监管问询的焦点。
业务结构转型揭示了行业变局。招股书显示，2022年至2025年上半年，陶瓷管壳收入占比从67.93%降至46.33%，而封装散热基板则从32.07%跃升至53.67%。公司解释称，前者收入波动主要受直流输电项目招标延期影响，后者增长则得益于新能源汽车产业爆发。这种“此消彼长”的转变，既体现企业应对市场变化的灵活性，也暴露出单一业务依赖的风险——前五大客户收入占比虽从90.5%降至80.92%，但仍显著高于行业平均水平，其中第一大客户中车时代贡献的收入占比最高达42.59%。
客户与供应商的重叠现象引发关注。2024年新增的第五大客户金田股份，既是公司生产边角料的采购方，又以47.28%的占比成为第一大供应商。这种“既买又卖”的商业关系，在2022年至2024年间导致前五大供应商采购占比从71.45%升至82.21%。专家指出，此类交易需严格审核资金流与单据流，防止关联交易掩盖利益输送或财报失真。
盈利能力下降与现金流紧张构成双重挑战。2022年至2025年上半年，公司综合毛利率从32.94%持续下滑至26.31%，部分产品降价超10%，铜材等原材料价格波动进一步挤压利润空间。这直接导致经营性现金流在2024年由正转负，与账面利润增长形成鲜明反差。为突破瓶颈，公司计划通过IPO募集2.7亿元，其中2.17亿元用于扩大散热基板产能，试图在新能源赛道抢占先机。
家族控股格局与对赌协议交织出资本故事。66岁的创始人陈国贤直接持股33.94%，其妻秦静、女儿陈蓓璐、女婿陈强分别持股20%、4.63%、2.78%，家族合计控制79.87%表决权。这种“家族式”治理结构，在2024年12月引入毅达玉澄等机构投资者时面临考验——突击入股的增资价与老股转让价存在2元/股差价，引发监管对定价公允性的质疑。更引人注目的是，若上市失败，陈国贤需承担最高约7488.99万元的股份回购义务，这既是对投资方的承诺，也是对个人资金实力的考验。
从技术积累到市场拓展，从家族治理到资本博弈，赛英电子的IPO之路折射出中国制造业转型升级的缩影。当新能源与半导体产业碰撞出万亿级市场，这家企业能否凭借技术底蕴与资本助力突破重围，仍需市场检验。此刻，所有目光都聚焦于那场即将到来的审议会议。
