火锅行业里，巴奴一直以“品质”标签示人，其“一王一后+十二大护法”的经典菜品组合，吸引了不少追求品质的消费者。不过，高品质往往伴随着高价格。招股书数据显示，2023年巴奴火锅客单价达到150元，一线城市最高时甚至攀升至183元。三五好友相聚吃一顿巴奴，消费轻松过千，不少消费者直言“价格确实贵”。
今年2月，巴奴火锅创始人杜中兵“月薪5000元，就不要吃巴奴”的言论引发舆论热议，将品牌推上风口浪尖。如今，巴奴重新更新招股书冲击IPO，从经营数据来看，似乎开始向现实妥协。为顺应消费市场变化，巴奴持续调整客单价，今年前9个月已降至138元。降价策略成效显著，今年前三季度整体翻台率达到3.6，创下报告期内最高水平。
价格下调并未影响巴奴的盈利能力。通过规模扩张和运营效率提升，公司毛利率和净利率稳步增长。2022年至2025年前9个月，毛利率分别为66.2%、66.8%、67.95%和69.4%；经调整净利率分别为2.9%、6.8%、7.3%和11.3%。同期营业收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元和20.77亿元，经调整净利润分别为0.42亿元、1.44亿元、1.68亿元和2.36亿元。
直营模式限制了巴奴的扩张速度。2022年至2024年，门店数量从86家增至144家，截至今年9月末达到156家。今年全年计划开店44家，截至最后实际可行日期已开业26家，另有21家正在装修，预计年内投入运营。未来三年，公司计划继续扩张，2026年至2028年分别新开52家、61家和64家门店。
在扩张主品牌的同时，巴奴开始收缩副牌业务。2020年推出的年轻化子品牌超岛和2021年创立的快餐品牌桃娘，均未达到预期效果。2022年底，巴奴以1元对价转让所持北京桃娘全部股权，2024年7月该品牌股权再次易主。超岛则在2024年全部关闭，这个由创始人之子创立的品牌，因2023年连续遭遇“羊肉卷含鸭肉成分”和“富硒土豆营养成分”两次舆论危机，不仅被监管部门处罚，还向消费者赔偿数百万元，最终成为巴奴清理的对象。
巴奴的融资历程也引发关注。公司成立于2001年，2016年首次引入外部资本，北京三生万以500万元获得约0.65%股权，投后估值7.69亿元。值得注意的是，北京三生万创立时由杜中兵等人投资设立，后经股权调整，杜中兵退出，其妻子韩艳丽成为股东。2020年，番茄贰号合伙以6300万元增资，获得约3.5%股权，投后估值升至18亿元。该机构最大出资人为杜中兵，第二大出资人深圳盛鼎创投的大股东为韩艳丽。2022年8月，巴奴估值已达50亿元。
人力成本是餐饮行业的重要支出，巴奴的用工结构却与众不同。2024年，呷哺呷哺营业收入不到巴奴的2倍，员工数量却是巴奴的13倍。截至今年9月末，巴奴正式员工仅1974名，兼职和外包员工分别达3308名和5818名。这种用工模式在一定程度上节省了成本，提升了利润水平。今年6月首次披露招股书后，证监会要求巴奴说明超8成员工为兼职和外包的合法合规性，这成为公司IPO进程中的一大关注点。
招股书显示，巴奴在中国品质火锅市场占有率达3.1%，整体火锅市场排名第三，市场份额0.4%。机构预测，随着消费者对优质食材和健康安全标准的需求增加，品质火锅市场增速将快于整体行业，规模将从2024年的741亿元增至2029年的1078亿元，复合年增长率达7.8%。这为巴奴的持续扩张提供了市场基础。
