近期，锂电隔膜行业并购整合步伐显著加快，恩捷股份与佛塑科技两大企业的动作引发市场高度关注。恩捷股份作为行业龙头，计划收购隔膜设备商中科华联，后者同时具备隔膜生产能力；佛塑科技则以50.8亿元收购湿法隔膜出货量排名第二的金力股份，目前该交易已顺利通过审核，整合进程进入尾声。
佛塑科技在高分子薄膜领域深耕多年，但长期面临业绩增长瓶颈，营收规模始终徘徊在25亿元左右，净利润也维持在1亿元上下。金力股份虽为高端湿法隔膜头部企业，2022年IPO折戟后，受行业产能过剩影响，2024年净利润亏损0.91亿元，有息负债规模达58.5亿元，扩张步伐受阻。此次并购被视为双方突破困境的关键尝试，能否实现技术、市场与资源的有效协同成为外界关注焦点。
行业环境变化是推动此次并购的重要背景。2023年以来，隔膜行业产能集中释放，市场供需失衡导致价格大幅下滑，企业盈利普遍承压。以金力股份为例，其2024年业绩由盈转亏，即便行业龙头恩捷股份也陷入亏损。不过，高端隔膜市场仍存在结构性机会。随着新能源汽车快充需求提升及储能电芯容量扩大，隔膜行业正向“薄强快”方向迭代，5μm超薄高强膜替代传统7μm、9μm产品的趋势明显。金力股份在该领域占据先发优势，2024年其“高穿刺强度5μm湿法隔膜”国内市占率达63%，位列行业第一。2025年上半年，受益于高端产品出货占比提升及行业供需改善，金力股份实现净利润0.98亿元，扭亏为盈。
产能布局方面，金力股份已建及在建产线合计46条，其中超70%为2023年后投产的先进大宽幅设备产能，具备生产5μm及以下超薄高强度隔膜的能力，为后续高端产品放量奠定基础。佛塑科技表示，双方将在业务成长、技术研发、产品布局、客户资源等方面形成互补，通过整合实现技术协同与市场拓展。
交易定价合理性是市场关注的另一焦点。金力股份曾于2023年初申报IPO，当时估值约131亿元，但受行业产能过剩、产品价格下滑等因素影响，业绩波动导致估值回调。此次收购中，其100%股权估值降至50.8亿元，较IPO申报时缩水近60%。与同行相比，该定价具备合理性。以2024年12月31日为评估基准日，恩捷股份市销率、市净率分别为3.06、1.21，星源材质分别为3.69、1.33，而金力股份此次交易对应的市销率、市净率仅为1.93、1.13，均低于可比企业。为降低风险，交易还设置了严格的业绩承诺条款，金力股份股东承诺2025年至2027年净利润分别不低于2.3亿元、3.6亿元和6.1亿元，为交易提供安全垫。
佛塑科技跨界收购的背后，是其突破业绩瓶颈的迫切需求。传统薄膜业务市场竞争激烈，增长空间有限，而锂电隔膜赛道体量更大且仍处于增长阶段。金力股份2024年营收达26亿元，高于佛塑科技同期营收（22.28亿元）。从行业趋势看，尽管隔膜价格仍低迷，但出货量增长强劲。2025年上半年，中国锂电池湿法隔膜出货量达112亿平方米，同比增长58%。佛塑科技通过收购金力股份，可快速切入新能源材料领域，分享行业增长红利，同时优化业务结构。
技术变革风险是隔膜行业面临的潜在挑战。全固态电池采用固态电解质，无需隔膜，若未来实现大规模商业化，将对隔膜需求产生冲击。不过，短期内液态电池仍将占据主流市场。2024年湿法隔膜在整体出货量中占比已提升至76.9%，预计到2027年国内市场占比将保持在80%以上。佛塑科技表示，将依托金力股份的技术研发能力，提前布局固态电池相关材料领域（金力股份已具备“固态电池用超高孔支撑膜”生产能力），以应对长期技术变革风险。
从协同效应看，双方在技术、客户、财务层面存在互补空间。技术上，佛塑科技在薄膜材料改性、精密成膜工艺上的积累，可与金力股份隔膜技术结合；业务上，佛塑科技可借助金力股份已进入的宁德时代、比亚迪等头部电池客户渠道，拓展新能源车和储能市场；财务上，佛塑科技作为上市公司且具备国资背景，可帮助金力股份拓宽融资渠道，降低财务成本。此次并购能否实现“1+1>2”的效果，仍有待市场检验。
