在经历三年价格下行与盈利压力后，锂电产业链正迎来关键转折期。东吴证券最新行业研究指出，当前产业状态与2020年第四季度存在显著相似性：需求端呈现超预期增长态势，产品价格处于底部试探区间，企业盈利水平处于历史低位，但行业扩产意愿明显降温。
复盘2020至2022年涨价周期可见，本轮行情驱动因素与以往存在本质差异。2020年下半年新能源汽车销量突然放量，渗透率在半年内从5%跃升至10%，宁德时代等头部企业连续上调排产计划，最终导致2021-2022年实际出货量远超年初预期。这种持续超预期的需求，推动产业链价格自下而上逐步传导。
价格传导呈现明显阶梯特征：电解液环节（六氟磷酸锂）率先启动涨价，随后碳酸锂价格小幅反弹，正负极材料加工费跟进上调，最终引发碳酸锂主升浪和终端产品全面提价。六氟磷酸锂价格从2020年三季度的7万元/吨暴涨至2022年初的58万元/吨，碳酸锂价格更是在2021年下半年突破60万元/吨关口，涨幅远超市场预期。
该周期显著特征是中游企业具备较强的成本传导能力。电解液和电池环节利润空间大幅扩张，正极材料企业通过"m-1定价"机制和库存管理实现盈利弹性释放，整车企业则在销量快速增长期成功将成本压力转嫁给消费者。这种传导机制的形成，本质上源于需求端的强势表现。
当前产业状态与2020年四季度存在三方面相似性：首先，主要产品价格和行业盈利水平均低于上一轮周期启动前，企业提价诉求较2020年更为强烈；其次，行业扩产节奏明显放缓，经过去年产能过剩调整后，新增供给释放速度下降，预计2026年关键环节供需紧张度将达80%-90%；最后，需求端再现超预期增长，但驱动因素从新能源汽车单一拉动转变为储能市场持续放量。
储能领域的增长为价格修复提供新空间。由于储能项目对电池价格敏感度较高，当前成本结构下，电池价格上涨4-5分/Wh对项目内部收益率影响有限，这为中游材料和电池环节价格调整创造了条件。不过研究机构强调，本轮价格上行更可能是温和修复而非暴涨，供需缺口收敛和终端价格敏感度提升将制约涨幅。
资本市场表现方面，锂电板块在2020-2023年间经历完整周期轮回，从"利润估值双升"到"双杀"。当前多数龙头企业估值已低于20倍，假设2026年盈利恢复至合理水平，而行业在2027年仍保持约20%增长潜力。这与2021年中期板块估值动辄超过30倍形成鲜明对比，当前更接近"盈利底部+估值底部"的双重支撑状态。
