在AI算力需求加速释放、终端换机周期逐步开启的背景下，联想集团交出一份超预期的季度成绩单。中信证券最新发布研报指出，公司FY26Q3营收与利润双双提速，盈利能力稳步提升，AI相关业务成为核心增长引擎。在产业链议价能力与全球布局优势支撑下，公司有望在零部件涨价周期中保持业绩韧性，维持"买入"评级，目标价13港元。
营收利润双升，AI业务贡献度持续提升
财报显示，FY26Q3公司实现总收入222亿美元，同比增长18%，显著高于市场一致预期；经营利润9.48亿美元，同比增长38%，经营利润率提升至4.3%。在费用率下降1.3个百分点的带动下，盈利结构持续优化。
值得关注的是，AI相关收入同比增长72%，占集团整体收入比重提升至32%，成为拉动公司增长的关键动力。剔除一次性因素后，调整后归母净利润同比增长36%，净利率提升至2.7%，显示主营业务盈利质量明显改善。
IDG稳居龙头，ASP提升对冲出货波动
智能设备业务(IDG)当季收入157.6亿美元，同比增长14%，经营利润率维持在7.3%的行业领先水平。根据IDC数据，全球PC市场延续复苏趋势，公司全球份额提升至25.3%，连续第二个季度成为全球唯一份额超过25%的厂商，龙头地位进一步巩固。
中信证券指出，在零部件价格上涨可能带来行业出货波动的背景下，公司凭借高端产品结构优化与客单价(ASP)提升策略，有望通过产品组合与定价能力对冲销量压力，保持利润率稳定。同时，AI PC收入保持高双位数增长，手机业务同比增长53%，为终端业务注入新动能。
ISG订单充裕，盈利拐点渐行渐近
基础设施方案业务(ISG)成为本季度另一大亮点。FY26Q3收入同比增长31%至51.8亿美元，其中AI基础设施收入同比增长59%，AI服务器维持高双位数增长，液冷解决方案收入同比大增300%。
尽管当季仍录得小幅经营亏损，但公司已启动战略重组，计入一次性费用2.85亿美元，预计未来三年每年可实现超过2亿美元净成本节省，加速迈向可持续盈利。
订单方面，公司披露AI服务器潜在订单规模达155亿美元，叠加传统服务器获得国内头部云厂商大额订单，为未来1-2年收入增长奠定高确定性基础。研报认为，在B端客户较强的价格承受能力下，存储等上游涨价压力有望顺利转嫁，ISG盈利能力将持续修复。
SSG结构优化，高利润率业务占比提升
方案服务业务(SSG)继续保持稳健增长。FY26Q3收入同比增长18%，经营利润率提升至22.5%，接近历史高位。其中Managed Services与Project & Solutions合计收入占比升至59.9%，业务结构向高附加值方向持续倾斜，为集团整体利润率提供稳定支撑。
盈利预测上调，目标价13港元
尽管市场对存储价格上涨有所担忧，但中信证券认为，凭借公司领先的供应链管理能力与规模优势，成本波动对整体盈利影响有限。基于此，研报上调2026-2028年收入与净利润预测，预计2026-2028年净利润分别为17.6/20.2/22.8亿美元。
参考全球可比公司估值水平，并结合公司未来盈利增长预期，中信证券给予公司2026年目标价13港元，对应2026年预测市盈率约10倍，维持"买入"评级。
