在近期市场热议中，专注于私域运营解决方案的SaaS服务商小鹅通，正式向港交所递交了上市申请，这一举动引发了业界的广泛关注。
根据招股书披露的信息，小鹅通近年来的营收呈现稳步增长态势。具体而言，从2022年至2024年，其营收分别为2.98亿元、4.15亿元和5.21亿元，相应的毛利也从1.62亿元增长至3.89亿元。然而，与营收增长相伴的是，小鹅通在同期也面临着一定程度的亏损，税前亏损额分别为3400万元、3705万元和1508万元。尽管今年上半年期内亏损有所减少，从773.5万元降至582万元，但累计亏损额仍超过9100万元。
值得注意的是，小鹅通选择在此时递交招股书，正值A股和港股市场火热之际。A股市场成交额连续多日超过2万亿元，而港股IPO规模更是位居全球第一。然而，尽管市场整体氛围积极，SaaS行业却似乎并未完全受到热捧。以微盟和有赞为例，这两家SaaS行业的领军企业市场表现平平，截至某交易日，微盟集团收跌，有赞股价也微涨，但整体估值并不高。
面对这样的市场环境，小鹅通试图通过讲述一个SaaS增量故事来吸引投资者。公司强调其私域运营的一站式工具刚需性，并指出关键客户数量正在不断增加，从2022年的266名增长至2025年上半年的1838名，大客户收益占比也随之提升。然而，随着KA客户占比的提高，小鹅通也面临着成本增加的挑战，尤其是云服务器成本占比持续攀升，从2022年的74%增长至2025年上半年的92%。
这种成本结构的变化对小鹅通的利润率构成了压力。尽管从2023年开始，公司的毛利率稳定在75%以上，但毛利率的天花板似乎已近在眼前。随着刚性支出的增加，SaaS生意所谓的增量可能并没有太多的利润增长空间，这符合市场一直以来对SaaS行业“高毛利、低净利”的认知。
招股书还显示，小鹅通的流动负债净额一直为负，流动资产远低于流动负债。虽然这在一定程度上是SaaS行业特性使然，因为公司通常会按年预收订阅费，导致一部分收入被确认为预收账款或流动负债，但这也反映出公司短期偿债能力较弱，可能存在资金压力。尤其是可换股可赎回优先股占流动负债总额的比例高达74%，这进一步增加了公司的财务成本。
对于小鹅通而言，上市或许是一个解决资金压力的途径。自2017年以来，公司已经历了多轮融资，但累计亏损额仍超过9000万元。一级市场融资轮次众多，参投机构也不少，这些机构很可能有退出的诉求。因此，上市不仅能够帮助小鹅通获取融资现金流，缓解资金压力，还能为早期机构投资者提供退出渠道，为高管提供变现机会。
然而，市场对于ToB赛道的态度已经变得更加现实和冷静。SaaS生意是一个长周期的生意，需要时间和耐心来培育市场。尽管小鹅通的生意看起来是个好生意，长期来看也有其价值所在，但市场会如何定价仍然是一个未知数。
在这个关键时刻，小鹅通能否成功上市，以及上市后的市场表现如何，都将成为业界关注的焦点。无论如何，这一举动都标志着小鹅通在私域运营解决方案领域的发展迈出了重要一步。
