茶饮行业近年来经历了快速扩张，如今正进入集体检验业绩的关键阶段。随着盈利能力取代规模化成为衡量企业价值的核心指标，良好的现金流成为茶饮企业赢得资本市场青睐的重要筹码。自行业爆发以来，快消属性与高度可复制性使茶饮赛道成为资本追逐的热点，在“传统+互联网”模式的推动下，大量创业者涌入，形成规模庞大的创业风口。
从行业本质看，餐饮业属于重资产领域，尽管现金流表现优异，但盈利难度依然较大。资本市场更倾向于支持蜜雪冰城、茶百道等通过供应链管理和加盟模式盈利的企业。相比之下，此前以直营模式为主的奈雪已逐渐被边缘化。以瑞幸咖啡为例，尽管其规模和营收能力优于蜜雪冰城，但市场估值却存在显著差距，这种反差折射出资本偏好的转变。
财务数据显示，瑞幸咖啡今年前三季度实现365.11亿元营收，同比增长46.86%，净利润30.82亿元，同比增长46.42%，毛利率达40.38%，净利率8.44%，现金储备达86.48亿元。蜜雪冰城上半年营收148.75亿元，净利润26.93亿元，现金储备176.12亿元，其营收中97.44%来自商品和设备销售。市值方面，瑞幸在粉单市场估值96.65亿美元（约752亿港元），市盈率17.8倍；蜜雪冰城总市值1499亿港元，市盈率26.4倍。
随着国内市场扩张接近天花板，出海成为茶饮企业的必然选择，但这条路径的可行性仍待验证。瑞幸咖啡近期披露，正在推进重返美国主板上市进程，这标志着其可能重启资本市场征程。行业观察人士指出，当前茶饮行业已进入淘汰赛阶段，现金储备充足的企业将获得更多发展机会，规模不再是唯一决定因素，行业生态面临重构。
瑞幸咖啡的崛起堪称商业奇迹。通过“线上下单+到店自提”的互联网模式，配合“首杯免费”“买五赠五”等补贴策略，该品牌迅速打开市场，在国内开创了“10元咖啡”的新赛道。成立仅18个月便登陆纳斯达克，创下全球最快IPO纪录，门店数量在2019年底突破4910家，首次超越星巴克中国，市值一度接近130亿美元。
然而高速扩张带来的管理挑战和盈利压力逐渐显现。依赖补贴的商业模式难以持续，价格敏感型客户在补贴停止后大量流失，而维持增长的压力又迫使企业继续投入巨额补贴。2020年浑水发布的做空报告引发连锁反应，瑞幸承认财务造假后从纳斯达克退市，转入场外交易市场，同时面临监管处罚、集体诉讼和供应商追债等多重危机。
危机中，瑞幸迎来转机。原管理层出局后，大钲资本通过两次关键增资帮助公司完成债务重组，支付约16.5亿美元和解金与罚款。经营策略方面，瑞幸关闭近三分之二低效门店，从追求数量转向提升单店运营效率，同时摒弃流量思维，聚焦产品力和运营效率，推出“生椰拿铁”等爆款产品。改革成效显著，截至今年三季度末，门店总数达29214家，第三季度净收入152.87亿元。
当前瑞幸已建立完善的供应链体系。面对2025年全球咖啡生豆价格暴涨超80%的冲击，公司通过长期采购协议稳定成本：与巴西签订五年24万吨采购协议，同时将云南保山咖啡豆采购比例提升至38%。中游加工环节，瑞幸持续投入烘焙产能建设，第四座烘焙工厂在厦门动工，建成后年烘焙总产能将达15.5万吨。
尽管供应链优势构筑了护城河，但瑞幸重返资本市场仍面临挑战。咖啡市场竞争日趋激烈，除星巴克外，Manner、M Stand等新兴品牌以及麦当劳、肯德基等跨界玩家都在争夺市场份额。财报显示，瑞幸本季度GAAP营业利润17.766亿元，同比增长12.9%，净利润12.783亿元，同比下降2.7%，增速远低于营收，非GAAP利润出现下滑，陷入“增收不增利”困境。
