港股市场近日迎来两家备受瞩目的大模型企业先后登陆。1月9日，MiniMax正式在港交所主板挂牌交易，成为继智谱之后第二只“大模型股”。上市首日表现强劲，开盘价较发行价高出42.6%，盘中涨幅一度达到67.03%，最终以275.6港元/股收盘，市值突破850亿港元。这一成绩显著优于前一日上市的智谱——后者首日收盘涨幅为13.17%，最新市值约678亿港元。
MiniMax此次全球发售2919.76万股，申购阶段引发市场高度关注。公开发售部分获得1837.17倍超额认购，国际发售认购倍数也达到36.76倍。暗盘交易中，富途平台显示其股价上涨24.61%，按每手20股计算，投资者单手账面盈利约812港元。公司基石投资者阵容豪华，包括阿布扎比投资局、阿里巴巴、博裕资本等14家知名机构。
从业务布局来看，MiniMax与智谱呈现差异化发展路径。前者将C端市场与出海战略作为核心方向，2025年前三季度数据显示，其AI原生产品收入占比达71.1%，主要来自海螺AI、Talkie/星野等应用。这些产品依托多模态大模型技术，覆盖语言、视频、语音及音乐生成领域。值得注意的是，同期海外市场贡献了73.1%的收入，国际化布局成效显著。相比之下，智谱选择深耕To B领域，通过MaaS模式为企业客户提供API调用服务，本地化部署收入占比高达84.8%，客户群体集中在科技互联网与企业服务市场。
研发投入方面，两家企业均保持高强度投入。MiniMax在2025年前三季度支出1.8亿美元用于研发，较上年同期增长30%，近三年累计投入约2.7亿美元。智谱同期研发开支达4亿美元，2022至2024年累计亏损38.9亿元。尽管收入增速亮眼——MiniMax前三季度收入同比增长174%至5344万美元，但亏损幅度同步扩大68.3%至5.12亿美元，预计全年净亏损将进一步增加。
资金储备呈现明显差异。MiniMax通过IPO净募资45.96亿港元，计划将90%资金投入未来五年研发，其中70%用于大模型迭代，20%用于产品优化与全球化扩张。截至9月30日，公司现金结余达10.46亿美元。智谱同期现金及等价物为3.65亿美元，而另一家未上市企业月之暗面在12月31日披露，其现金持有量已超过100亿元，并完成5亿美元C轮融资。
月之暗面创始人杨植麟在内部信中透露，公司B/C轮融资规模超过多数IPO募资及上市公司定增，因此短期内无意启动上市程序。他强调：“上市只是加速AGI发展的手段之一，主动权应掌握在企业手中。”这一表态反映出头部大模型企业对资本市场的差异化态度——部分企业选择通过公开市场融资扩大规模，另一些则倾向于在一级市场持续积累资源。
